Il team di ricerca di Asset Allocation di Fidelity condivide con voi alcuni approfondimenti sugli ultimi sviluppi dei mercati e rivede il secondo trimestre del 2019, nonché fornisce uno sguardo al futuro.
Punti chiave
L’escalation delle tensioni commerciali tra Cina e Stati Uniti rappresenta un’ulteriore fonte di preoccupazione per il rallentamento della crescita globale.
Gli Stati Uniti sono fermamente nella fase del tardo ciclo, ma con un basso rischio a breve termine di recessione.
Pensiamo che la dinamica economica globale abbia raggiunto il picco e che l’attrito della politica commerciale stia influenzando negativamente la fiducia delle imprese.
Le stime anticipate indicano le aspettative del mercato per una convergenza della crescita degli utili globali nella gamma a media cifra nei prossimi 12 mesi.
Durante il secondo trimestre, la tensione al commercio tra Stati Uniti e Cina è aumentata, fornendo un’ulteriore fonte di preoccupazione per il rallentamento della crescita globale. Le principali banche centrali del mondo, riconoscendo il debole contesto globale, hanno spostato il loro tono più chiaramente verso una distorsione allentata. Questi fattori hanno alimentato la volatilità nei mercati azionari globali, mentre i rendimenti dei titoli di Stato sono diminuiti ulteriormente. Il ciclo economico globale maturo continua a garantire inclinazioni di allocazione ciclica più ridotte. Le attività di rifugio sicuro come obbligazioni governative e oro sono state le migliori performance durante il secondo trimestre, mentre le azioni e le categorie di obbligazioni più rischiose hanno aumentato i loro guadagni da inizio anno. Sia le azioni e le obbligazioni statunitensi hanno beneficiato del cambio di tono accomodante dei responsabili delle politiche monetarie globali che molti investitori speravano avrebbero portato a tassi d’interesse più bassi e una maggiore crescita della liquidità. Le materie prime e le azioni dei mercati emergenti sono rimaste arretrate mentre gli indicatori di crescita globale sono rimasti deboli.
Contesto economico/macro: cicli economici statunitensi e globali maturi
La dinamica di crescita globale ha continuato a rallentare e la maggior parte delle principali economie è progredita verso fasi più avanzate del ciclo economico. La decelerazione sincronizzata nella produzione industriale globale è proseguita senza sosta, con la quota dei principali paesi con ordini manifatturieri in espansione che scendono al di sotto del 50% per la prima volta dal 2015. Anche la crescita del commercio globale si è spostata in territorio recessivo, appesantito dal rallentamento della produzione e dal commercio attrito politico, in particolare tra Stati Uniti e Cina. Mentre gli incentivi politici hanno continuato a stabilizzare l’economia cinese, riteniamo che una riaccelerazione economica materiale non sia probabile, e la salute attualmente mista dei mercati immobiliari rimane fondamentale per le prospettive della Cina. Gli Stati Uniti sono fermamente nella fase del tardo ciclo, ma con un basso rischio a breve termine di recessione. Mentre un mercato del lavoro forte e salari più alti hanno sostenuto la fiducia dei consumatori statunitensi, l’attuale ampio divario tra le condizioni attuali e le aspettative future si è spesso verificato verso la fine dei cicli economici precedenti. Inoltre, il miglioramento della crescita dei salari negli ultimi 2-3 anni si è arrestato negli ultimi mesi, nonostante un tasso di disoccupazione ciclicamente basso e continui guadagni di lavoro. Il calo del costo reale del prestito riflette le attese del mercato di fine trimestre che la Federal Reserve ridurrà i tassi di interesse di almeno 50 punti base nel 2019. I rendimenti dei titoli del Tesoro decennali hanno chiuso il trimestre al di sotto dei Treasury trimestrali, invertendo la curva dei rendimenti. Le inversioni di curve hanno preceduto le ultime 7 recessioni e possono essere interpretate come un segnale di mercato di aspettative più deboli rispetto alle condizioni attuali. Tuttavia, il tempo tra l’inversione e la recessione è variato significativamente e ci sono stati 2 “falsi di testa” in cui l’espansione è continuata per più di 2 anni. Dopo un graduale aumento pluriennale, la pressione inflazionistica si è sostanzialmente attenuata durante lo scorso anno tra i mercati del lavoro e delle materie prime, con costi occupazionali relativamente contenuti che aiutano a stimolare le misure di produttività a breve termine. Tuttavia, gli aumenti sostenuti dei tassi di produttività seguono tipicamente periodi di aumento degli investimenti delle imprese di diversi anni e la crescita della spesa in conto capitale è stata relativamente debole nell’ultimo decennio. Pensiamo che la dinamica economica globale abbia raggiunto il picco e che l’attrito della politica commerciale stia influenzando negativamente la fiducia delle imprese. Il tono più accomodante della Fed ha fornito sollievo a breve termine, ma lo scenario monetario globale è ancora più stretto di 2 anni fa. Tuttavia, il cambiamento di tono dei responsabili delle politiche monetarie a livello mondiale offre la possibilità che una postura più accomodante possa aiutare ad allungare la durata del ciclo economico.
Mercati delle attività: i titoli statunitensi hanno guidato un ampio rally
Nel secondo trimestre, i mercati statunitensi, guidati da titoli del settore finanziario e obbligazioni a lungo termine, hanno guidato un ampio apprezzamento delle attività azionarie e del reddito fisso in tutto il mondo. I differenziali di rendimento tra le attività statunitensi erano insolitamente limitati, con la maggior parte delle categorie di attività più rischiose e meno rischiose che registravano guadagni di modesta entità a metà cifra. Attività a più alto livello globale come le materie prime e le azioni dei mercati emergenti sono in ritardo. La crescita degli utili negli Stati Uniti è rimasta elevata, ma ha rallentato durante il secondo trimestre, dopo aver ricevuto un aumento dai tagli delle imposte sulle società nel 2018. Nel frattempo, la crescita degli utili nei mercati sviluppati e emergenti non statunitensi è rimasta negativa nel trimestre. Le stime anticipate indicano le aspettative del mercato per una convergenza della crescita degli utili globali nella gamma a media cifra nei prossimi 12 mesi. Usando i rendimenti aggiustati per l’inflazione di picco a 5 anni, gli indici P / E per le azioni internazionali dei mercati sviluppati e dei mercati emergenti rimangono inferiori a quelli degli Stati Uniti, fornendo uno scenario di valutazione a lungo termine relativamente favorevole per le azioni non statunitensi. Dopo aver apprezzato nel 2018, il dollaro USA è stato approssimativamente piatto durante la prima metà del 2019, determinando valutazioni miste ma generalmente costose rispetto a molte delle principali valute mondiali. Nel reddito fisso, sia i tassi di interesse più bassi sia gli spread creditizi più stringenti hanno spinto i rendimenti al ribasso per il secondo trimestre consecutivo. L’inflazione modesta, che mostrava le aspettative di crescita, e lo spostamento dovish della Federal Reserve hanno sostenuto i prezzi delle obbligazioni. I rendimenti obbligazionari in tutte le categorie sono ora nel quarto inferiore delle loro storie a lungo termine, con spread creditizi generalmente inferiori alle loro medie a lungo termine. Storicamente, la fase a ciclo medio ha costantemente teso a favorire classi di attività più rischiose e ha comportato guadagni su larga scala nella maggior parte delle categorie di attività. Nel frattempo, il ciclo tardivo ha avuto le prestazioni più contrastanti di qualsiasi fase del ciclo economico. Il ciclo tardivo ha spesso caratterizzato un rialzo complessivo più limitato per un portafoglio diversificato, sebbene i rendimenti per la maggior parte delle categorie, in media, siano stati positivi.
