Perché le aziende a conduzione familiare tendono a superare il mercato

Le aziende familiari sono la spina dorsale dell’economia globale. Esse contribuiscono tra il cinquanta e il settanta per cento del prodotto interno lordo dei paesi e danno lavoro alla maggior parte della forza lavoro mondiale. Ma c’è il diffuso malinteso che queste aziende siano solo piccole attività locali e quindi in gran parte inaccessibili per gli investitori. Niente potrebbe essere più lontano dalla verità.

Ci sono infatti centinaia di società quotate in borsa che contano come azionisti le famiglie fondatrici. Esse operano in ogni industria e settore globale e sono disponibili in varie dimensioni – large, mid e small cap – e sono detenute da una vasta gamma di investitori professionali e non professionali. Sono diversi come Hermes, Dassault Systems, CGI e JD.com. Molti si sono fatti carico di finanziamenti esterni per far crescere o per far fronte alle imposte di successione o per consentire ai familiari che desiderano perseguire altri interessi di incassare.

Sebbene non vi sia un consenso su ciò che costituisce un’azienda familiare, noi di Pictet Asset Management riteniamo che il marchio debba essere applicato quando una famiglia o un fondatore detiene una partecipazione di controllo nell’azienda. Definiamo questo come la famiglia o il fondatore che detiene il 30% dei diritti di voto. La cifra del 30% potrebbe sembrare arbitraria a prima vista, ma si basa sul fatto che, in media, solo il 60% dei voti degli azionisti aventi diritto di voto sono espressi in qualsiasi momento.

Il fattore famiglia

Questa definizione apre agli investitori un universo di aziende di alta qualità. Diversi studi hanno dimostrato che le società a conduzione familiare quotate in borsa tendono storicamente a sovraperformare il mercato in senso lato, tra cui un recente articolo del Credit Suisse.

Secondo questa ricerca, le società pubbliche a conduzione familiare hanno una crescita dei ricavi più forte rispetto ai loro omologhi, il che tende a generare rendimenti degli azionisti superiori al loro. Anche le aziende a conduzione familiare hanno margini migliori – 190 punti base contro 150 bps. E hanno bilanci più prudenti, con il 22 per cento in meno di problemi.

Non si tratta di una piccola impresa, di un effetto settoriale o regionale. Le imprese a conduzione familiare tendono a superare i loro omologhi non familiari, anche quando i risultati vengono corretti per ciascuno di questi fattori.

Allora perché le aziende a conduzione familiare superano le prestazioni?

Riteniamo che le ragioni principali siano tre. In primo luogo, poiché le famiglie tendono ad avere la maggior parte del loro patrimonio e della loro reputazione investita in queste aziende, i loro interessi sono strettamente allineati. Questo, a sua volta, porta alla seconda ragione, che le aziende familiari spesso reinvestono una parte maggiore dei loro profitti rispetto ai loro colleghi. Infine, la stabilità della proprietà permette anche al management di avere una visione a lungo termine, invece di ossessionarsi con i profitti del prossimo trimestre. La loro spesa in conto capitale come percentuale di ammortamento è superiore alla media.

Nonostante tutto questo, molti investitori continuano a rifuggire dalle società a controllo familiare quotate in borsa. Le preoccupazioni si concentrano spesso sulla liquidità dell’investimento e sulla qualità della struttura di governance.

Ma tali preoccupazioni sono spesso fuori luogo.

Anche secondo i rigorosi criteri di Pictet AM – 30% di proprietà familiare e un minimo di 5 milioni di dollari di liquidità giornaliera in borsa – ci sono circa 500 aziende a livello globale che si qualificano come aziende familiari quotate.

In termini di governance, è chiaro che è necessario un attento monitoraggio quando c’è un alto grado di concentrazione di influenza. Ad esempio, alcuni investitori sostengono la necessità di una maggiore indipendenza dei consigli di amministrazione delle società – ma riteniamo che ciò potrebbe annullare alcuni dei vantaggi della proprietà familiare. In effetti, le ricerche dimostrano che, all’interno delle aziende familiari, una maggiore indipendenza dei consigli di amministrazione non migliora le prestazioni dell’azienda, a parità di altre condizioni. Al contrario, l’indipendenza e la forte leadership dei comitati di revisione contabile, di remunerazione e di nomina dell’azienda sono essenziali quanto i controlli a fronte di una forte presenza del consiglio di amministrazione della famiglia.

Altre questioni comuni che possono sorgere da una proprietà concentrata includono battibecchi familiari dannosi, o una pianificazione inadeguata della successione. Anche in questo caso, si tratta di studiare da vicino la struttura giuridica dell’azienda e gli eventuali altri accordi di governance e di garantirne il rispetto.

Gli investitori devono anche essere consapevoli del fatto che, sebbene le aziende a conduzione familiare gestiscano una gamma di piccole e grandi imprese, si trovano in mercati sviluppati ed emergenti e in diversi settori, non rispecchiano il mercato più ampio. Esse sono più fortemente orientate verso i settori della discrezionalità dei consumatori, delle comunicazioni e dei beni di prima necessità – ci sono meno imprese di questo tipo che operano nel settore finanziario e dell’energia.

Quindi, mentre le aziende a conduzione familiare sono prospettive interessanti per gli investitori, ottenere il massimo da esse – ovvero evitare i rischi e mantenere un portafoglio ben equilibrato – richiede un’analisi attenta e un approccio attivo e ben calibrato.

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