La ‘Reflazione-mania’ travolge il mercato azionario | FT

Il trading della reflazione – che presuppone che il successo del lancio dei vaccini, la domanda repressa e lo stimolo fiscale aumenteranno la crescita economica e i prezzi – ha dominato i mercati. Robert Armstrong del FT spiega perché gli investitori hanno abbracciato la “reflazione-mania” e cosa significa per diversi titoli.

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Il commercio della reflazione è stato il tema dominante delle chiacchiere di mercato per alcune settimane. L’idea è che un lancio di vaccini di successo, una domanda repressa, uno stimolo fiscale aggressivo e una banca centrale che è disposta a lasciar correre l’economia, porteranno a un salto nella crescita e all’aumento dei prezzi in tutta l’economia.

Possiamo vedere con quanto entusiasmo gli investitori sono saliti a bordo della nozione di un trading di reflazione guardando l’impennata dei rendimenti del Tesoro a 10 anni dall’autunno e, in particolare, dall’inizio di febbraio. Considerate anche le aspettative degli investitori per l’inflazione nei prossimi cinque anni, che ora sono tornate ai loro livelli pre-pandemici, a giudicare dalla differenza tra i rendimenti del Tesoro protetti dall’inflazione e quelli nominali.

Nel mercato azionario la mania della reflazione ha assunto la forma di una grande rotazione tra i settori. I grandi vincitori dell’ultimo decennio – i titoli tecnologici costosi e ad alta crescita – sono improvvisamente fuori dal favore, mentre i titoli value a bassa crescita, a lungo evitati, sensibili all’economia, dalle banche alle società di materiali, hanno fatto un’impennata.

Ecco un grafico della performance degli indici Russell 3000 Growth e Value. Ogni volta che il mercato si coalizza intorno a una singola visione di consenso, un po’ di scetticismo può essere utile. Chiunque pensi che usciremo dalla crisi di Covid su una traiettoria macroeconomica fondamentalmente diversa da quella in cui siamo entrati farebbe bene a guardare di nuovo i rendimenti del Tesoro a 10 anni, ma questa volta su un periodo di 30 anni.

Quel recente balzo nei rendimenti? Si registra a malapena. Le forze che hanno spinto i tassi d’interesse verso il basso per un periodo di decenni stanno davvero per invertirsi a causa della domanda repressa dalla pandemia e da qualche stimolo del governo? Ricordate anche che anni di bassi tassi d’interesse hanno spinto i prezzi dei beni a livelli vertiginosi. Un salto nell’inflazione potrebbe invertire quel processo e riportare l’economia verso la deflazione.

Questo non è solo un punto sul mercato azionario. Il valore del patrimonio immobiliare degli Stati Uniti è aumentato di $2.5tn nell’anno pandemico del 2020, secondo Zillow, per raggiungere $36tn, spinto in gran parte dal calo dei tassi ipotecari. Un aumento dei tassi di interesse potrebbe far crollare i prezzi delle abitazioni, creando un effetto ricchezza massiccio che soffocherebbe la spesa dei consumatori. I prezzi elevati degli asset, come quelli che abbiamo ora, rendono la crescita fragile. Non prendete troppo sul serio il trading della reflazione.

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