Il team di ricerca di Asset Allocation di Fidelity condivide con voi alcuni approfondimenti sugli ultimi sviluppi del mercato e le recensioni del secondo trimestre del 2021 sui mercati, nonché uno sguardo al futuro.
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Correnti trasversali e guadagni di mercato in mezzo a una riapertura
La riapertura economica ha sostenuto i diffusi guadagni del 2° trimestre per le attività statunitensi, segnando la prima metà del 2021 come un altro periodo di eccezionale performance azionaria.
Anche i prezzi delle materie prime hanno registrato un forte rialzo durante il 2° trimestre, grazie all’offerta limitata e e l’aumento dell’attività industriale globale. La maggior parte delle categorie obbligazionarie ha registrato rendimenti positivi in questo periodo, in quanto i tassi d’interesse a lungo termine sono scesi dopo il forte rialzo del 1° trimestre.
I prezzi delle attività più rischiose hanno esteso il loro rally tra la riapertura degli Stati Uniti, il progresso economico globale e politiche monetarie e fiscali di sostegno. I rendimenti delle obbligazioni si sono moderati, tuttavia, e la leadership del mercato è cambiata quando le prospettive a breve termine sono diventate più cupe a causa dell’aumento dei casi di coronavirus a livello globale, delle carenze e delle interruzioni di fornitura e l’incerto percorso verso la normalizzazione monetaria. Le valutazioni elevate rappresentano una sfida per i mercati degli asset. Vediamo un aumento del potenziale per un’elevata volatilità nell’anno prossimo, dato che le aspettative mutevoli per la politica monetaria potrebbero spingere i mercati verso risultati più inflazionistici o disinflazionistici.
L’espansione globale procede in modo irregolare
Gli Stati Uniti sono entrati pienamente nella fase intermedia del ciclo, poiché un’espansione più ampia ha accompagnato la riapertura dell’economia. Le principali economie sono su traiettorie diverse, con un certo numero di paesi in via di sviluppo inibiti in particolare dai loro progressi di vaccinazione e riapertura più limitati. Lo slancio del ciclo globale si sta ampliando, con riaperture scaglionate che probabilmente porteranno ad un miglioramento continuo, anche se a scatti.
Il passaggio all’economia del tempo di pace dopo la seconda guerra mondiale, che ha catalizzato un rimbalzo ciclico della crescita e dell’inflazione, può essere l’analogo storico più vicino all’era postCovid. La forte domanda del dopoguerra derivante da bilanci sani dei consumatori, combinata con una risposta ritardata dell’offerta, ha creato una pressione al rialzo sui prezzi. Oggi, un mix mutevole di crescita e inflazione può sorgere in mezzo a interruzioni dell’offerta globale e carenze di manodopera interna.
I guadagni aziendali hanno sorpreso al rialzo durante gli ultimi trimestri con l’accelerazione delle vendite, e molte aziende sono state in grado di trasferire ai consumatori costi di produzione più elevati. Le aspettative del mercato per il 2021 sono state riviste al rialzo ad un robusto 36% di crescita su base annua, con una crescita a due cifre prevista continuare nel 2022. La capacità delle aziende di mantenere alti margini di profitto rimane la chiave per prospettive di guadagno.
La liquidità globale è aumentata durante il 2° trimestre, poiché il QE delle principali banche centrali e il prelievo del conto generale del Tesoro presso la Fed hanno iniettato più di 1,5 trilioni di dollari di liquidità incrementale nel sistema finanziario. Questo contesto ha sostenuto i prezzi delle attività sul mercato obbligazionario, contribuendo ai rendimenti delle obbligazioni. Ci aspettiamo che la crescita della liquidità rallenti nei prossimi mesi, sollevando la prospettiva di una maggiore volatilità del mercato.
L’inflazione durante il Q2 è salita ben al di sopra dell’obiettivo della Federal Reserve – 2% Core PCE – con molte delle altre misure preferite dalla banca centrale che sono anche in esecuzione a caldo. La Fed ha indicato pazienza con un superamento dell’inflazione mentre osserva i progressi verso i suoi obiettivi di occupazione inclusiva. Il nostro sondaggio tra gli analisti di Fidelity equity e fixed income mostra che la stragrande maggioranza si aspetta che le aziende che seguono sperimentino un aumento dei prezzi dei fattori produttivi e che aumentino i loro prezzi di vendita nei prossimi mesi, ma le misure di mercato delle aspettative di inflazione indicano una diffusa convinzione che le pressioni inflazionistiche saranno transitorie e diminuiranno negli anni a venire.
Le aziende hanno registrato il più alto tasso di aperture di posti di lavoro in due decenni, ma i tassi di disoccupazione sono rimasti elevati. I guadagni di lavoro sono continuati, ma le carenze dovrebbero diminuire nei prossimi tre mesi quando scadranno i benefici extra per i disoccupati e i servizi per l’infanzia e le scuole riapriranno completamente. Tuttavia, alcuni dei 3,5 milioni di persone che hanno lasciato la forza lavoro durante la pandemia, specialmente i lavoratori più anziani, potrebbero non tornare, il che implica che parte del divario tra domanda e offerta potrebbe persistere.
I salari hanno riguadagnato il loro picco pre-pandemia in soli otto mesi, guidati da guadagni per i lavoratori meno pagati, che hanno sopportato il peso maggiore dei licenziamenti. La recente resilienza salariale contrasta con la prolungata debolezza occupazionale sperimentata dopo la recessione del 2008, e i sondaggi suggeriscono che sia i lavoratori che le imprese si aspettano che i salari continuino a salire nei prossimi mesi.
Decenni di rapidi cambiamenti tecnologici e politiche hanno concentrato i guadagni economici nei livelli più alti, e la disuguaglianza di reddito ha raggiunto i massimi da 100 anni. Ma le tendenze politiche si stanno spostando verso cambiamenti politici volti a ridurre la disuguaglianza, in modo simile all’era della “Grande Compressione” del dopoguerra. Questo può includere ampi investimenti pubblici, un regime fiscale più progressivo e un maggiore sostegno ai lavoratori a basso e medio reddito.
Dopo quasi 3.000 miliardi di dollari di stimoli di emergenza lo scorso anno fiscale, il deficit fiscale del 2021 potrebbe ancora una volta raggiungere il record del tempo di pace del 2020, ma meno supporto fiscale è probabile il prossimo anno. Se attuate, le proposte dell’amministrazione Biden per investimenti in infrastrutture e altre aree, finanziate in parte attraverso maggiori tasse sulle società e sugli individui ad alto reddito, probabilmente aggiungerebbero un sapore di crescita al mix di politiche a breve termine.
Il drammatico aumento mondiale del debito pubblico e privato negli ultimi decenni riflette la propensione monetaria e fiscale dei politici di usare bassi tassi d’interesse e sostegno del governo nel tentativo di stimolare la crescita dei tassi. Mentre la tecnologia e altri fattori hanno tenuto sotto controllo l’inflazione, crediamo che una maggiore sperimentazione politica e le tendenze di “picco della globalizzazione” alla fine causeranno un aumento dell’inflazione a lungo termine più veloce del previsto.
Rotazione verso le azioni a grande capitalizzazione e di crescita durante il 2° trimestre
Le classi di attività più rischiose si sono riprese e hanno concluso la prima metà del 2021 con rendimenti forti e ampi, ma il 2° trimestre ha registrato un diverso tono di leadership rispetto ai due trimestri precedenti. I titoli di crescita statunitensi a larga capitalizzazione, compresi i settori della tecnologia e dei servizi di comunicazione, hanno guidato i guadagni. Il calo dei rendimenti obbligazionari ha favorito i rendimenti del reddito fisso in quasi tutte le categorie e potrebbe anche aver contribuito ai forti guadagni delle azioni immobiliari.
La crescita dei guadagni residui è passata in territorio positivo su base annua, dopo essersi contratta per più di un anno in tutti i principali mercati globali. Le aspettative future indicano che gli analisti credono che i guadagni continueranno a spingere verso l’alto nei prossimi 12 mesi, con tassi di crescita a due cifre previsti in tutte le regioni, guidati dai mercati emergenti.
Le valutazioni azionarie globali sono scese leggermente durante il secondo trimestre in mezzo al forte rimbalzo degli utili, ma i loro rapporti prezzo-utili (P/E) sono rimasti elevati rispetto alle loro medie storiche. Le valutazioni degli Stati Uniti sono particolarmente ricche, anche quando si incorporano le proiezioni degli utili a 12 mesi. Anche il dollaro statunitense rimane un po’ caro. I rapporti P/E per le valutazioni dei mercati sviluppati ed emergenti dovrebbero scendere al di sotto delle loro medie storiche a lungo termine.
Grazie in parte alla robusta liquidità finanziaria e monetaria, i rendimenti dei titoli del Tesoro a lungo termine sono scesi in calo durante il 2° trimestre. Le aspettative d’inflazione sono rimaste vicine ai massimi pluriennali, ma i rendimenti reali sono scesi e hanno cancellato gran parte del loro aumento del 1° trimestre. I rendimenti nominali erano ancora circa 100 punti base più alti dei minimi storici raggiunti a metà del 2020, ma le straordinarie politiche monetarie globali stanno probabilmente contribuendo alla persistenza di rendimenti rendimenti reali del Tesoro. Gli spread aziendali sono scesi ulteriormente durante il 2° trimestre, e hanno finito il trimestre ad alcuni dei loro livelli più stretti della storia recente.
Il ciclo economico può essere un fattore determinante per la performance degli asset nel medio termine. Le azioni hanno costantemente ottenuto risultati migliori all’inizio del ciclo, mentre le obbligazioni tendono a sovraperformare durante la recessione. Anche se crediamo che un approccio al ciclo economico all’asset allocation gestito attivamente possa aggiungere valore, ci si aspetta che i rendimenti del portafoglio si livellino nel lungo termine (20 anni), indipendentemente dal punto di partenza della fase del ciclo.
