Il team di ricerca sull’asset allocation di Fidelity condivide con voi alcuni approfondimenti sugli ultimi sviluppi del mercato e rivede il terzo trimestre del 2019 sui mercati, oltre a uno sguardo al futuro.
Punti chiave
Gli Stati Uniti sono saldamente nella fase finale del ciclo economico, che è un momento in cui la volatilità dei mercati azionari aumenta tipicamente.
I tagli dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve e di altre banche centrali non hanno ancora accelerato il rallentamento della crescita economica globale.
Le tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina continuano a creare incertezze che rallentano gli investimenti delle imprese.
I rendimenti dei titoli di Stato stanno calando e le azioni stanno diventando più volatili, per cui è importante avere un mix diversificato di investimenti.
Durante il terzo trimestre, la Federal Reserve e le altre banche centrali hanno allentato la politica monetaria nel tentativo di contrastare il rallentamento della crescita globale. Tuttavia, l’ulteriore inasprimento del conflitto commerciale USA-Cina ha continuato a pesare sulla fiducia e non è ancora chiaro se l’allentamento monetario da solo sia sufficiente a catalizzare l’accelerazione economica. Il ciclo economico globale maturo continua a giustificare una minore inclinazione ciclica dell’allocazione.
Con una crescita globale poco brillante e una maggiore incertezza politica, il continuo calo dei rendimenti dei titoli di Stato durante il terzo trimestre ha stimolato i guadagni nelle categorie obbligazionarie meno rischiose, nell’oro e nei settori azionari sensibili ai tassi di interesse, come i fondi di investimento immobiliare (REIT). I rendimenti annuali per tutte le principali categorie di attività sono rimasti in territorio positivo, con i mercati azionari e obbligazionari statunitensi che hanno registrato forti guadagni.
Economia/scenario macro: Stati Uniti maturi, cicli economici globali
Il ciclo economico globale continua a maturare, con gli Stati Uniti e la maggior parte delle principali economie nella fase finale del ciclo. Il commercio e l’attività industriale hanno continuato a pesare sulla crescita globale, con la quota dei principali paesi con i settori manifatturieri in espansione che dal 2012 è scesa al livello più basso. Questa debolezza si è verificata nonostante la ripresa dell’indice di diffusione della produzione industriale cinese. Per la prima volta nell’ultimo decennio, le misure di stimolo della Cina e la ripresa dell’industria manifatturiera non sono riuscite a sollevare il commercio globale e l’attività industriale. Mentre l’allentamento della politica monetaria e fiscale cinese ha contribuito a stabilizzare l’attività industriale, riteniamo che gli elevati livelli di debito e l’incertezza commerciale USA-Cina sostenga la nostra posizione secondo cui la riaccelerazione economica materiale rimane improbabile.
Gli Stati Uniti sono saldamente nella fase finale del ciclo, ma l’economia rimane sostenuta dai consumi, che rappresentano circa il 70% del PIL. Storicamente, la spesa per i consumi e la crescita dell’occupazione rimangono positive durante il ciclo avanzato, tipicamente non scendendo fino all’inizio della recessione. Diversi indicatori anticipatori suggeriscono che il mercato del lavoro si sta avvicinando ai livelli di picco, compresa la valutazione estremamente favorevole dei consumatori sul mercato del lavoro, che tende ad essere più elevato appena prima della recessione.
I rendimenti del Tesoro USA a dieci anni sono calati a causa di un calo delle aspettative di inflazione e dei tassi di interesse reali, con entrambe le misure che sono scese ai minimi pluriennali. I rendimenti dei Treasury a 10 anni sono rimasti al di sotto dei Treasury a 3 mesi, mantenendo la curva dei rendimenti invertita. Le inversioni di curva hanno preceduto le ultime 7 recessioni e possono essere interpretate come il mercato che segnala aspettative più deboli rispetto alle condizioni attuali. Il tempo tra l’inversione e la recessione è variato notevolmente, tuttavia, e la curva ha anche lampeggiato 2 “head fake” in cui l’espansione è durata per almeno altri 2 anni.
Negli ultimi anni l’inflazione di fondo è rimasta generalmente stabile a circa il 2%, ma gli aumenti delle tariffe hanno ultimamente spinto i prezzi dei beni verso l’alto, contribuendo a far salire l’IPC di base fino a raggiungere un massimo pluriennale. Le tariffe hanno anche avuto un impatto negativo sulla domanda – ad esempio, le tariffe dell’anno scorso sulle lavatrici hanno aumentato i prezzi e ridotto i consumi. Le prospettive di inflazione a breve termine rimangono in equilibrio tra l’incertezza della politica commerciale e il rischio economico al ribasso.
Riteniamo che lo slancio economico globale abbia raggiunto il suo apice e che l’attrito della politica commerciale stia influenzando negativamente le spese in conto capitale. Le banche centrali mondiali hanno abbassato i tassi di interesse durante il terzo trimestre, mentre la Fed ha concluso il suo drawdown del bilancio, mentre la Banca Centrale Europea (BCE) ha ricominciato a fare il QE. Tuttavia, il contesto di liquidità globale è molto meno favorevole di quanto non fosse nel 2016-2017, con aumenti del Tesoro statunitense di liquidità detenuta presso la Fed che compensa la recente sistemazione della banca centrale. La politica monetaria potrebbe mostrare i suoi limiti, con una serie di sfide che attenuano gli effetti dell’allentamento.
Mercati delle attività: Le attività americane hanno portato ad un diffuso rally
Nel terzo trimestre, i settori azionari e i segmenti dei fattori che sono tipicamente meno ciclici e che possono beneficiare di tassi di interesse più bassi hanno guidato i mercati azionari: i servizi pubblici, gli immobili, i beni di prima necessità e i titoli a volatilità minima hanno ottenuto i risultati migliori. I buoni del Tesoro e altri tipi di debito meno rischiosi sono stati i migliori risultati tra i settori a reddito fisso. L’oro è stato il segmento delle materie prime con le migliori performance. Le azioni dei mercati emergenti hanno sofferto.
La crescita degli utili statunitensi ha continuato a rallentare durante il terzo trimestre, dopo aver ricevuto un impulso dai tagli delle imposte sulle società nel 2018. Nel frattempo, la crescita degli utili dei mercati sviluppati (DM) e dei mercati emergenti (EM) non statunitensi è rimasta negativa. Le stime a termine indicano che il mercato si aspetta una convergenza della crescita degli utili globali nell’ordine di grandezza di una cifra media nei prossimi 12 mesi.
Il continuo rialzo delle quotazioni azionarie statunitensi ha spinto le valutazioni azionarie ancora più in alto rispetto alla media storica statunitense a lungo termine di questo trimestre, mentre i rapporti P/E (Price Earnings) per i mercati sviluppati ed emergenti non statunitensi sono rimasti al di sotto delle rispettive medie a lungo termine. Inoltre, utilizzando gli utili di punta a 5 anni corretti per l’inflazione, i rapporti P/E azionari DM ed EM sono rimasti inferiori a quelli degli Stati Uniti, fornendo un contesto di valutazione a lungo termine relativamente favorevole per i titoli non statunitensi. Dopo essersi mosso lateralmente nella prima metà del 2019, il dollaro USA si è apprezzato nel terzo trimestre, dando luogo a valutazioni generalmente costose nei confronti di molte delle principali valute mondiali.
Per quanto riguarda il reddito fisso, l’inflazione modesta, le aspettative di crescita in rallentamento e lo spostamento verso un atteggiamento morbido della Fed hanno spinto i rendimenti obbligazionari verso il basso per il terzo trimestre consecutivo. Gli spread creditizi hanno registrato una certa volatilità, ma hanno chiuso il trimestre pressoché invariato. Molte categorie obbligazionarie sono scese ai decili di rendimento minimo rispetto alla loro storia a lungo termine. Anche i differenziali di credito sono generalmente al di sotto della media a lungo termine.
Storicamente, la fase a metà del ciclo ha avuto la tendenza a favorire le classi di attività più rischiose e a produrre ampi guadagni nella maggior parte delle categorie di attività. Nel frattempo, il ciclo tardivo ha prodotto i risultati di performance più eterogenei di qualsiasi fase del ciclo economico. Un’altra caratteristica frequente del ciclo tardivo è stato un miglioramento complessivo più limitato per un portafoglio diversificato, anche se i rendimenti per la maggior parte delle categorie di attività sono stati, in media, positivi.
