Mercati. Focus 2020: opportunità di valore relativo | PIMCO

Il CIO del Gruppo Dan Ivascyn discute il motivo per cui gli investitori dovrebbero concentrarsi sul valore relativo, sulle opportunità nei mercati meno efficienti e sul motivo per cui PIMCO sta espandendo la sua impronta globale.

David Fisher: Salve, sono David Fisher, e sono di nuovo qui con il gruppo CIO Dan Ivascyn di PIMCO per dare uno sguardo interno ad alcune delle recenti discussioni che hanno avuto luogo all’interno del comitato di investimento, o CI. Grazie per averci raggiunto, Dan.

Il 2019 è stato un anno piuttosto atipico per la maggior parte delle classi di attivi. Abbiamo assistito a forti ritorni, in realtà, in tutti i settori. Il 2020 è iniziato con un po’ più di volatilità, più mercati a doppio senso. Come sta pensando il CI ai mercati per il 2020?

Dan Ivascyn: Beh, il 2019 è stato certamente un grande anno per la maggior parte dei mercati finanziari. Un po’ unico nel suo genere, in quanto quasi tutto è andato al rialzo in termini di prezzo. Quindi, guardando al resto del 2020, vediamo le valutazioni come un po’ stiracchiate, considerando le valutazioni sia dei mercati azionari che di quelli a reddito fisso in un contesto storico, sembrano pienamente valutate, più vicine ad essere costose piuttosto che economiche. E vediamo crescenti fonti di incertezza. Quindi, guardando al futuro, nei prossimi anni, vediamo rendimenti attesi più bassi, una maggiore volatilità, che naturalmente rappresenta un ambiente più difficile per gli investitori finali.

Inoltre, quello che abbiamo notato, e che forse non è troppo sorprendente, in un anno così forte come il 2019, è che almeno all’inizio di gennaio le persone erano molto, molto, molto ottimiste non solo sui fondamentali economici su base globale, ma anche sulla prospettiva di rendimenti forti e costanti per tutte le attività finanziarie. La volatilità più recente ha scosso un po’ la fiducia, ma in generale, vediamo un mercato dove c’è ancora un discreto grado di ottimismo, un desiderio di comprare le cadute e, in generale, un alto livello di fiducia in termini di direzione dei rendimenti.

David Fisher: Quindi un altro aspetto interessante nel 2019 è stato sul lato dei flussi, dove abbiamo visto flussi di investitori molto forti in particolare nel reddito fisso, e questi sono proseguiti fino al 2020, nonostante i livelli di rendimento rimangano piuttosto bassi. Quindi, cosa pensate di ciò che sta spingendo gli investitori verso il reddito fisso?

Dan Ivascyn: Io caratterizzerei la domanda di reddito fisso proveniente da due categorie di investitori.

La prima, un gruppo di investitori che sono alla ricerca di un flusso di reddito fermo e costante, che è sempre più difficile da ottenere, dato il contesto di bassi tassi. E poi la seconda categoria di investitori è costituita da investitori che cercano la conservazione del capitale in forte performance relativa quando le altre attività finanziarie hanno una performance negativa. È proprio a questo che servono le obbligazioni.

In questo periodo più recente di volatilità legata al coronavirus e alla conseguente incertezza, abbiamo visto ancora una volta le qualità difensive di un portafoglio a reddito fisso di qualità superiore.

Crediamo ancora che queste qualità difensive rappresentino un aspetto chiave e attraente di un’allocazione al reddito fisso. Vediamo ancora notevoli quantità dei nostri investitori, sia dal lato retail che da quello istituzionale, alla ricerca di quel tipo di protezione se dovessimo entrare in un ambiente molto più impegnativo, sia dal punto di vista dei fondamentali economici che di altre fonti di rischio come abbiamo visto più di recente.

David Fisher: Allora, dove sta cercando ora il comitato di investimento per le opportunità nei mercati a reddito fisso?

Dan Ivascyn: Dato il livello molto basso dei rendimenti, gli spread più ristretti, le valutazioni azionarie allungate, gli investitori, tra cui PIMCO, dovranno essere più creativi nell’uscire e nell’ottenere un rendimento. Una cosa che stiamo facendo è espandere le nostre opportunità.

Abbiamo fatto notevoli investimenti, e intendiamo continuare a fare notevoli investimenti per espandere la nostra presenza a livello globale, con un’attenzione particolare ai mercati più nuovi che sono cresciuti notevolmente nel corso degli ultimi anni, mercati che tendono ad essere un po’ meno efficienti dei mercati più sviluppati, ma che offrono interessanti opportunità per gli investitori.

Ne sono un esempio i mercati emergenti, con una maggiore attenzione all’Asia in generale, sia nei mercati orientati ai tassi di qualità superiore, sia nei mercati del credito, compresa l’espansione di alcune delle nostre attività in Europa, America Latina e altrove.

In secondo luogo, ci stiamo concentrando su mandati più flessibili, su richiesta diretta dei nostri clienti. Mandati flessibili nel contesto di più delle nostre strategie tradizionali, così come un’espansione delle attività all’interno dei segmenti privati della nostra attività. Cercando modi per generare un rendimento interessante, troviamo il modo di aggiungere un rendimento incrementale ai portafogli, mantenendo al contempo una resilienza al ribasso. Questo è ciò che cerchiamo di fare a livello tematico. E, ancora una volta, lo stiamo facendo espandendo la suite di offerte ai nostri clienti finali in base alla loro richiesta di maggiore flessibilità.

Se si considera l’inizio delle valutazioni qui all’inizio del 2020, sarà difficile fare affidamento su un’ulteriore compressione e spread che fornisca solo rendimenti beta.

Quindi l’attenzione al valore relativo sarà sempre più importante. Esprimere opinioni in senso più neutrale rispetto al mercato, cercare le dislocazioni associate alla volatilità, il superamento legato alla relativa illiquidità in alcuni segmenti di mercato, gli attriti continui relativi alle normative, gli attriti continui e le opportunità associate a un ambiente politico sempre più incerto

David Fisher: Quindi uno dei settori di cui avete parlato molto in passato è quello degli investimenti legati all’edilizia abitativa, dove in generale PIMCO è stata piuttosto costruttiva. È cambiato qualcosa lì?

Dan Ivascyn: No. In realtà, in realtà oggi siamo ancora più sicuri dei meriti relativi di portafogli con una forte enfasi o una forte allocazione nei settori legati all’edilizia abitativa. Abbiamo continuato a vedere una domanda quasi rabbiosa di crediti generici, più tradizionali, per le attività di credito alle imprese. A causa della significativa emissione, non sorprende che abbiamo assistito a un certo deterioramento, o a un ulteriore peggioramento della qualità della sottoscrizione.

E nel mercato immobiliare si vedono in generale fondamentali che rimangono stabili. Non dovrebbe sorprendere, data la significativa regolamentazione post-crisi, l’agenzia di rating e il conservatorismo degli investitori che si sta ancora esprimendo nei confronti di quel settore.

Quindi, in termini di valore relativo, troviamo questi investimenti immobiliari oggi, all’inizio del 2020, ancora più interessanti su base relativa.

Un secondo aspetto degno di nota è quello che si sta verificando sul segmento dei mutui ipotecari delle agenzie, parzialmente legato ai tassi d’interesse in rialzo di recente; abbiamo assistito a un significativo abbassamento dei buoni vecchi titoli garantiti da mutui ipotecari delle agenzie.

Si tratta di titoli garantiti direttamente dal governo statunitense o da una delle sue agenzie. Sono alternative interessanti al credito di alta qualità, attività di tesoreria in cui si scambia un po’ più di complessità con rendimenti più elevati.