Mercati. Aggiornamento economico-finanziario per il primo quarto del 2019 | JPMorgan

Il capo della strategia globale, il dott. David Kelly, evidenzia i principali temi e preoccupazioni che hanno un impatto sugli investitori nella Guida ai mercati di questo trimestre.

L’economia degli Stati Uniti si è riscaldata nel 2018, ma dovrebbe riprendere un ritmo lento e costante nel 2019

Questa espansione economica è stata come una tartaruga sana, lenta ma costante. Di fatto, a 10 anni, questa è la seconda espansione più lunga dal 1900. La crescita ha avuto un’accelerazione significativa nel 2018, a seguito dello stimolo fiscale e di un deficit commerciale in miglioramento. Andando avanti, tuttavia, la crescita dovrebbe rallentare con il peggiorare del commercio, gli effetti dello stimolo fiscale svanire e le limitazioni strutturali diventano un freno.

La crescita è accelerata nel 2018, con una crescita del PIL reale che ha raggiunto il 3,0% anno su anno dal terzo trimestre, riflettendo una ripresa delle scorte, delle spese governative e degli stimoli fiscali attraverso la riforma fiscale. Tuttavia, nel 2019 la crescita rischia di rallentare senza nuovi tagli o stimoli fiscali, tornando al ritmo di circa il 2% che ha mediato tra il 2010 e il 2016.

La disoccupazione continua a scendere e la crescita dei salari si è spostata modestamente

Mentre l’economia mantiene un ritmo lento ma costante di crescita, il mercato del lavoro ha continuato a restringersi. Ciò riflette due tendenze chiave: la bassa crescita della produttività, che implica che la maggior parte della crescita del PIL deve provenire dall’assunzione di più lavoratori e da una bassa crescita della forza lavoro, il che significa che gran parte della crescita dell’occupazione è dovuta al riutilizzo dei disoccupati piuttosto che ai nuovi lavoratori che entrano il mercato del lavoro.

La disoccupazione ha raggiunto un livello decennale e i fattori che limitano la crescita della forza lavoro, come i baby boomer in pensione e l’immigrazione più stretta, dovrebbero continuare a spingere il tasso di disoccupazione. Infine, abbiamo anche visto una modesta risposta dai salari, tuttavia molte aziende continuano a resistere al rialzo degli stipendi. Tuttavia, la difficoltà di trovare lavoratori qualificati costringe molte aziende a fare alcune concessioni, facendo salire la crescita dei salari ma non aumentando nel 2019.

I profitti aziendali sono stati forti, ma rallenteranno

La crescita degli utili è stata estremamente forte nel 2018, con gli utili operativi per azione delle società S & P 500 in aumento di oltre il 30% anno su anno nel terzo trimestre. I ricavi sono stati amplificati da un’impennata dei prezzi del petrolio e da una crescita del PIL superiore alla tendenza. I margini sono aumentati anche grazie alle riduzioni delle imposte sulle società e all’inflazione e ai tassi di interesse persistentemente bassi. I riacquisti di azioni, un prodotto di liquidità in eccesso, hanno anche leggermente incrementato gli utili per azione.

Nel 2019 e oltre, tuttavia, molti di questi fattori svaniranno. Di conseguenza, la crescita degli utili dovrebbe tornare a un ritmo a una singola cifra. Tuttavia, la combinazione di buoni profitti e una correzione dei corsi azionari hanno portato le valutazioni azionarie fino a quasi le loro medie di lungo periodo.

L’inflazione dovrebbe rimanere stabile

Quasi 10 anni di stimoli monetari, crescita economica e calo della disoccupazione sono riusciti ad aumentare i prezzi delle abitazioni, i prezzi delle obbligazioni e i corsi azionari. Tuttavia, non hanno avuto un impatto significativo sui prezzi al consumo. Anche se il petrolio è salito e si è poi ritirato nel 2018, dovrebbe stabilizzarsi nel 2019, sostenendo un’inflazione costante.

La tecnologia dell’informazione continua a rendere più competitivi i mercati dei consumatori e questo, insieme a una modesta crescita dei salari, suggerisce che l’inflazione CPI si attesti a poco più del 2% anno su anno nei prossimi 12 mesi, con l’inflazione misurata dal deflattore dei consumi personali, rimanendo molto vicino all’obiettivo del 2% della Federal Reserve.

L’economia globale ha rallentato

After experiencing synchronous global growth coming into 2018, many developed countries lost some momentum, and emerging markets faced headwinds from a strong U.S. dollar and tightening U.S. monetary policy. Concerns over trade fed fears of slowing global growth. Nonetheless, PMI data show that most global economies are still in expansion mode, with a few notable exceptions such as Italy, Taiwan and Korea.

La Fed dovrebbe sentirsi a proprio agio nell’aumentare i tassi di interesse

L’economia globale sta generando meno preoccupazioni rispetto agli ultimi anni e gli Stati Uniti si stanno avvicinando o in molti obiettivi a lungo termine, come la disoccupazione e l’inflazione, chiarendo che i tassi di interesse sono ancora troppo bassi. Inoltre, la politica fiscale espansionistica inadeguata e il desiderio di flessibilità futura della politica monetaria in caso di recessione hanno reso più immediata la necessità di normalizzare la politica. Salvo eventuali shock negativi significativi, prevediamo che la Fed aumenterà ulteriormente i tassi dello 0,25% due volte nella prima metà del 2019.

Il posizionamento attento del reddito fisso è necessario in un contesto di tassi in crescita

I tassi di interesse a lungo termine rimangono molto bassi, soprattutto rispetto alle medie storiche. Mentre la Fed continua ad alzare i tassi di interesse in un contesto di bassa inflazione, c’è la possibilità di un’inversione della curva dei rendimenti. Anche se questo è stato storicamente un segnale affidabile di una recessione imminente, la recente politica senza precedenti della banca centrale potrebbe significare che la curva dei rendimenti è stata distorta. Di conseguenza, un’inversione della curva dei rendimenti potrebbe non significare ciò che era solito fare.

Con l’aumentare dei tassi e l’economia continua a crescere, il rischio di credito, piuttosto che il rischio di duration, è più appropriato negli investimenti a reddito fisso. Detto questo, mentre i tassi di interesse continuano a salire e le obbligazioni si avvicinano alle valutazioni normali, la flessibilità diventerà sempre più importante.

Le valutazioni azionarie statunitensi sono vicine alle medie a lungo termine

La volatilità del mercato nel quarto trimestre del 2018 ha portato le valutazioni azionarie più vicine alle loro medie di lungo periodo, reprimendo i timori che il mercato azionario sia sopravvalutato. Ciò non era dovuto solo alle correzioni del mercato, ma anche a profitti molto salutari. Il rendimento degli utili delle azioni è ancora superiore al rendimento delle obbligazioni societarie BAA, rendendo le azioni a buon mercato rispetto alle obbligazioni.

Le azioni internazionali offrono opportunità a lungo termine

Per la maggior parte degli ultimi tre decenni, sia i mercati statunitensi che quelli internazionali si sono spostati lateralmente. Tuttavia, a partire dal 2011, i mercati statunitensi sono decollati mentre i mercati internazionali sono rimasti bloccati. Nel 2017, i mercati internazionali hanno iniziato a sovraperformare, ma il 2018 è stato un anno di sovraperformance degli Stati Uniti, lasciando molti a chiedersi se la forza internazionale fosse di breve durata. Tuttavia, le azioni internazionali restano interessanti nel lungo periodo grazie alla forte crescita economica e alla traiettoria discendente del dollaro USA. Inoltre, le misure di valutazione suggeriscono che gli stock internazionali sono economici rispetto sia agli Stati Uniti sia alle loro storie a lungo termine.

Ampia diversificazione e un’attenta gestione del portafoglio sono richiesti in mercati volatili

Nonostante la volatilità del mercato alla fine dell’anno e il rallentamento della crescita economica, i mercati azionari e l’economia hanno ancora spazio per la gestione. Tuttavia, un’espansione più vecchia e un mercato toro richiedono un approccio più disciplinato, con pesi e pesi inferiori inferiori rispetto a un portafoglio normale. Sarà ancora più importante per gli investitori mantenere portafogli ben diversificati ed essere disposti a fare aggiustamenti in quanto i rischi del ciclo tardivo aumentano gradualmente.