Lo Scenario Economico di Autunno secondo GAM Italia. Il punto di Carlo Benetti

Lo Scenario Economico di Ottobre 2016 secondo GAM Italia. Il punto di Carlo Benetti.

Le politiche monetarie stanno perdendo efficacia?

Tapering come nuova scienza empirica per affievolire i programmi straordinari. Come realizzare il taper? Come non scatenare il tantrum, cioè l’elemento erratico che scombussola i mercati? La FED ha concluso da tempo il QE, e si ritrova semmai in modalità “rialzo tassi”. Adesso tocca invece alla BCE occuparsi del tapering. Defilati i giapponesi, che trattano la cosa a modo loro. L’inversione dei rendimenti fa pensare all’ormai prossimo limite di efficacia delle politiche monetarie. Il punto più basso dei rendimenti obbligazionari è stato probabilmente toccato.

La diversificazione non è inefficace, ma risente dei limiti imposti dalla sovraliquidità fornita dalle banche centrali. Liquidità abbondante che ha fatto salire sia azioni che obbligazioni. La marea (cioè le quotazioni) è adesso piuttosto alta, e la diversificazione è diventata una sfida. Da una parte rendimenti obbligazionari schiacciati al pavimento. Dall’altra rendimenti azionari sostenuti più dalla liquidità che dagli utili. La diversificazione esige l’ampliamento a nuove fonti di rischio-rendimento. La sfida si vince mettendo insieme premi al rischio molto differenti.

Il recente movimento delle curve suggerisce prudenza per l’esposizione in termini di duration. Ricerca di opportunità di qualità, soprattutto nei mercati emergenti, sia in valuta forte che locale. l’FMI ha appena abbassato le stime per la crescita globale. Il rallentamento dell’attività economica e degli utili non è preoccupante. Le valutazioni non sono però ancora raccordate ai fondamentali. Il nome del gioco è rotazione. Ci si sposta sulle azioni. Preferenze da titoli HY ai ciclici, al manifatturiero, ai consumi negli EM, all’health care.

Sul fronte valutario le politiche monetarie in Europa, USA e Giappone alimentano movimenti più ampi sui cambi.