Tutte le strategie di asset: la diversificazione è morta? | PIMCO

Uno sguardo ai vantaggi della diversificazione, alle stime di rendimento a lungo termine e alle prospettive delle strategie All Asset orientate al valore con Rob Arnott, fondatore e presidente di Research Affiliates e Chris Brightman, Chief Investment Officer.

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John Cavalieri: Rob, di recente sei stato co-autore di un articolo intitolato “La diversificazione è morta?”, in cui noti che i rendimenti degli ultimi dieci anni per i portafogli diversificati hanno deluso rispetto alle azioni e alle obbligazioni americane tradizionali. Posso chiederti di riassumere i tuoi risultati, compresa la risposta alla domanda: “La diversificazione è morta?

Rob Arnott: La diversificazione è morta? No, la diversificazione non è morta. Ma la diversificazione può essere una strategia che massimizza il rimpianto.

Durante un ruggente mercato toro per le azioni tradizionali, il vostro classico portafoglio di equilibrio diversificato, tipicamente 60 per cento azioni, 40 per cento obbligazioni, ha eseguito brillantemente. E le classi di attività alternative non riescono a tenere il passo.

Siamo tornati indietro negli ultimi quasi 50 anni, per porci la domanda: a cosa serve la diversificazione? Nel 1974, il mercato azionario era basso e i rendimenti delle obbligazioni erano alti. Oggi, il mercato azionario è alto e i rendimenti delle obbligazioni sono bassi. Quindi sono stati 48 anni fantastici per un classico portafoglio di equilibrio 60/40.

Sarebbe molto pericoloso assumere che gli anni 2020 assomiglino a una continuazione dell’ultimo decennio, per la ragione molto semplice che i rendimenti sono crollati e i multipli di valutazione delle azioni sono saliti per creare i grandi rendimenti degli anni 2010. E se ci si aspetta che ciò accada di nuovo nel 2020, ci si aspetta che i multipli di valutazione salgano a nuovi massimi, nuovi massimi di tutti i tempi, e che i rendimenti scendano da livelli già bassi.

John Cavalieri: Chris, cosa suggerisce l’analisi di Research Affiliates che probabilmente saranno i mercati con i migliori rendimenti nei prossimi 5-10 anni?

Chris Brightman: Guardando avanti dai prezzi elevati di oggi, prevediamo un rendimento per il mercato azionario statunitense del 2% nel prossimo decennio. I Treasury lunghi, con un rendimento a 10 anni dell’8% nell’ultimo decennio, sono ora prezzati a rendimenti reali da 0 a negativi, che è circa quello che ci si può aspettare che forniscano nel prossimo decennio. Le attività più economiche, in particolare le azioni dei mercati emergenti, che hanno visto rendimenti annualizzati a 10 anni di appena il 5%, offrono una previsione di rendimento più attraente dell’8% annualizzato nel prossimo decennio. Mettendo insieme un portafoglio di azioni e obbligazioni nazionali, prevediamo un rendimento nominale di circa il 2% all’anno nel prossimo decennio. D’altra parte, un portafoglio di frontiera efficiente con un rischio simile a quello degli USA 60/40 è prezzato per fornire rendimenti nominali del 5% nel prossimo decennio. Come? Questo portafoglio efficiente ha un’esposizione eccessiva a diversificatori molto più economici, attività sensibili all’inflazione e mercati non statunitensi.

John Cavalieri: Rob, puoi parlare delle prospettive delle strategie azionarie orientate al valore a questo punto del ciclo?

Rob Arnott: Se si usa la definizione classica di valore, il price-to-book value, la performance del valore rispetto alla crescita è stata formidabile per i 43 anni dal 1963 al 2007.

E successivamente, ha sottoperformato. Si tratta di un periodo secco di 13 anni e mezzo. 13 anni e mezzo dall’ultimo picco al minimo dello scorso agosto. Troviamo che il valore ha sottoperformato non perché le aziende di valore stavano facendo male nel loro business sottostante, ma non stavano facendo peggio delle norme storiche.

Siamo giunti alla conclusione che, nei prossimi cinque anni, ci aspettiamo rendimenti in eccesso potenzialmente a due cifre per il valore rispetto alla crescita. Ora, è per questa ragione che le strategie di All Asset hanno scambiato nell’ultimo trimestre un’esposizione di tutti i tempi alle strategie PIMCO RAE, soprattutto al di fuori degli Stati Uniti, perché le azioni statunitensi sono costose e quelle non statunitensi no. Quindi, queste strategie sono attualmente posizionate per amplificare ulteriormente qualsiasi rimbalzo di valore nei prossimi anni. E pensiamo che quel rimbalzo sia iniziato lo scorso settembre, e che probabilmente continuerà per diversi anni.