Sorprese dall’incontro annuale di Berkshire Hathaway | Morningstar

Gregg Warren di Morningstar parla del tono cauto dell’incontro annuale di Berkshire Hathaway, della mancanza di acquisti da parte di Buffett durante la crisi e della vendita delle compagnie aeree.

Dziubinski: Allora, cominciamo con il tono dell’incontro e raccontiamoci un po’ la tua impressione del tono e del fatto che Berkshire Hathaway non sembra aver fatto molti acquisti durante la crisi del mercato.

Warren: È stato piuttosto interessante. È stato probabilmente il più riservato [Warren] Buffett che credo di aver visto storicamente. Penso che sia proprio la natura della pandemia. Penso che abbia creato molta incertezza, non solo all’interno dell’economia e dei mercati, ma anche per la stesso Berkshire Hathaway in tutto lo spettro delle imprese. Sul lato assicurativo del business, di solito non scrivono molte assicurazioni in questo senso. Durante l’incontro ha fatto notare che lo farebbero se il prezzo fosse giusto, e il prezzo non lo è mai stato.

Ma è preoccupato per un potenziale contenzioso che potrebbe colpire un sacco di compagnie di assicurazione dove questa roba è stata esclusa, e si potrebbe sostenere che, “Beh, non abbiamo chiuso a causa della pandemia, abbiamo chiuso perché il governo ci ha detto di farlo”. Quindi, penso che sia preoccupato che almeno per i prossimi tre o cinque anni ci saranno molte potenziali controversie legali relative al business assicurativo all’interno delle loro compagnie operative.

Voglio dire, il settore ferroviario avrà un grande impatto nei prossimi due trimestri proprio a causa della recessione e del calo della domanda nel segmento MSR. Precision Castparts probabilmente sentirà un po’ di dolore perché per le compagnie aeree probabilmente ci vorranno almeno altri tre anni prima di tornare ai livelli dell’ultimo anno.

Ha notato subito, prima ancora di iniziare a rispondere alle domande, che Berkshire Hathaway ha fatto saltare tutte le loro partecipazioni nelle compagnie aeree, tutte e quattro le compagnie. Possedevano circa il 10% di ciascuna, e le ha fatte saltare in aria perché sentiva che ci sarebbe voluto molto tempo prima che tornassero alla normalità, e che nel frattempo stavano facendo fuori una tonnellata di debiti e la probabilità di offerte secondarie e potenzialmente nuove emissioni di warrant, cose che nel lungo periodo sono diluitive per gli azionisti. E a questo punto ha pensato che fosse meglio togliersi di mezzo.

Ma per quanto riguarda gli acquisti, nel corso del primo trimestre hanno raccolto qualche banca, qualche azione bancaria aggiuntiva. Otterremo maggiori dettagli man mano che il 13-F uscirà alla fine di questo mese, ma solo sulla base degli archivi del Form 4 che abbiamo visto, hanno preso o aumentato le quote di alcune banche. Quindi, quando fai il netto di tutto, credo che alla fine si sia arrivati a circa 6,5 miliardi e mezzo di dollari di vendite nette.

Dziubinski: Un titolo che stava venendo fuori durante l’incontro era in realtà di Buffett che parlava di eliminare le quote delle compagnie aeree. È una cosa che ti ha sorpreso? Sicuramente va di pari passo con quella sorta di atteggiamento conservatore e quel tipo di tono che ha avuto per gran parte dell’incontro. Ma qual è la tua opinione al riguardo?

Warren: Non ci ha davvero sorpreso perché non siamo mai stati grandi fan di quel tipo di azioni, tanto per cominciare. Abbiamo dato loro un po’ di dolore due anni fa al meeting annuale, in realtà il 2017, quindi tre anni fa, subito dopo che li hanno acquistati. Non sembrava proprio il tipo di attività in cui avrebbero investito. A differenza della ferrovia, che ha molti vantaggi, molte barriere all’ingresso, molte possibilità di trasferire ai clienti gli aumenti di carburante. Le compagnie aeree non sembravano essere in quella posizione. E l’argomento, all’epoca, era che si sono consolidate negli ultimi 15-20 anni, sono meglio gestite, possono superare meglio questi cicli di boom-and-bust. E la mia replica è stata: “Beh, sono sempre e solo uno shock del prezzo del petrolio, sia per il lato positivo che per quello negativo, a parte il fatto di avere un grosso problema”. Il lato positivo sarebbe che non sono in grado di trasferire tali costi ai consumatori. Il lato negativo è che più il petrolio è economico, più concorrenza sui prezzi si inizia ad avere all’interno dell’industria.

Quindi, non siamo mai stati grandi fan di questa cosa, tanto per cominciare. L’abbiamo sempre considerato uno scambio. Sembrava solo che non uscissero quando avrebbero dovuto. Parlava ancora di come gli piacevano le aziende e gli piaceva quello che facevano. Ma in passato abbiamo sempre risposto ai clienti che se Buffett comprava una compagnia aerea, quale avrebbe comprato? E io: “Beh, preferisco che non ne compri nessuna”. Perché penso che nel complesso sia un brutto affare.

Dziubinski: Poi, infine, una domanda che tu e molti di noi hanno fatto durante l’incontro è stata quella di chiedersi se Buffett e Charlie [Munger] avevano riacquistato le azioni di Berkshire Hathaway durante la crisi del mercato. E sembra che ci sia stata un po’ di attività, ma poi hanno messo un po’ di freno all’inizio di marzo, intorno al 10 marzo, credo. Cosa ne pensi?

Warren: Beh, sono rimasto un po’ sorpreso. Se si guarda al netto, ci sono stati circa 1,7 miliardi di dollari che sono stati riacquistati durante il trimestre, il che è dignitoso. Pensiamo che potrebbero fare un tasso di esecuzione da 1,5 a 2,5 miliardi di dollari senza problemi reali. Quello che ci ha sorpreso quando abbiamo ottenuto il 10-Q è che hanno smesso di comprare dopo il 10 marzo. Così, tra il 10 marzo e la fine di marzo, non hanno riacquistato nessuna azione.

Ed è stato proprio quando Berkshire Hathaway stava negoziando al suo valore più basso. E penso che l’altro momento sbalorditivo che abbiamo avuto è stato durante l’incontro annuale, quando ha messo la diapositiva che mostrava che non hanno comprato nulla in aprile. Quindi, in pratica per sei, sette settimane, non hanno ricomprato nessuna azione in un periodo in cui probabilmente Berkshire Hathaway ha fatto trading ad alcuni dei livelli di prezzo più bassi da molto tempo a questa parte.

Ora, durante l’incontro ha detto che ritiene che il valore intrinseco sia sceso tanto quanto il titolo è sceso di anno in anno, che è circa il 19%. Non sono sicuro di quanto di questo sia la sua ipotesi sul business o di quanto sia lui a spingere fuori il margine di sicurezza che vorrebbe vedere prima di rientrare. Abbiamo abbassato il fair value all’inizio di aprile di circa l’11% in base a una sorta di impatto che riteniamo vada oltre il portafoglio azionario. E poi molte delle società operative.

Abbiamo apportato alcune rapide modifiche al modello durante la riunione annuale, e potrebbe essercene un po’ di più, ma non sembra che sia al livello a cui lo sta guardando. Il che ci fa capire che forse, data la quantità di certezza che probabilmente vedremo nei prossimi sei o diciotto mesi, sta cercando un valore ancora più basso di quello che sta vedendo in questo momento per entrare in gioco.

Ora, in base al rapporto prezzo/valore a libro, alla fine del primo trimestre, è stato scambiato a poco più di 1,2 volte. E se si guarda alle nostre previsioni per la fine di quest’anno, la fine del prossimo anno, è a 1,1, diciamo 1,2 volte, il che è davvero, davvero economico. Quindi, penso che per quanto riguarda gli investitori a lungo termine, non credo che rimarranno delusi se faranno un passo avanti nei prossimi 5-10 anni.

Il prossimo termine potrebbe essere più pesante, potrebbe essere doloroso perché, ancora una volta, penso che Buffett si aspetti che alcuni dei guadagni che abbiamo visto in aprile sui mercati vengano restituiti. Ma penso che, da una prospettiva a più lungo termine, non vedo un punto di prezzo più basso di quello che stiamo vedendo ora negli ultimi, diciamo, cinque, dieci anni.

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