Riteniamo che la crescita dei mercati globali sarà più lenta nel 2022 rispetto al 2021, ma ancora superiore al trend. In questo contesto, pensiamo che le azioni dovrebbero sovraperformare le obbligazioni. Inoltre, mentre l’inflazione deve ancora raggiungere il picco, crediamo che probabilmente diminuirà nel corso dell’anno. Di conseguenza, prevediamo che qualsiasi stretta da parte delle banche centrali nel 2022 sarà modesta.
Temi chiave del mercato
Il 2021 è stato un anno di rimbalzo e recupero, e ci aspettiamo che il 2022, al contrario, sia un anno di moderazione, soprattutto per quanto riguarda la crescita, l’inflazione e i rendimenti degli investimenti. Le economie sviluppate hanno capacità inutilizzata, le famiglie sono sedute sui risparmi accumulati dal blocco della pandemia e le banche centrali stanno pianificando di rimuovere gli aiuti solo gradualmente. Nel complesso, l’economia globale sembra pronta per un secondo anno di crescita superiore al trend, ma a un ritmo più lento rispetto al 2021. A nostro avviso, le tre principali incertezze per il 2022 sono:
La durata del picco dell’inflazione
La portata e la durata del rallentamento del mercato immobiliare in Cina
Possibili ulteriori blocchi di COVID-19 quando i tassi di infezione aumenteranno di nuovo o emergeranno nuove varianti
Prevediamo che il picco dell’inflazione sarà per lo più transitorio, anche se potrebbe raggiungere livelli scomodamente alti all’inizio del 2022 prima di diminuire con la risoluzione dei problemi dell’offerta. Riteniamo inoltre che, sebbene sia probabile che le autorità cinesi implementino misure di stimolo per attenuare il crollo immobiliare della nazione, la risposta potrebbe essere troppo tardiva e troppo piccola per evitare una flessione più profonda. Per quanto riguarda i rischi di COVID-19, mentre il successo dei vaccini e l’approvazione di pillole per trattare le infezioni hanno reso gli investitori più rilassati, la nuova variante Omicron dimostra che questi rischi possono tornare rapidamente.
Il nostro processo decisionale di investimento su ciclo, valore e sentimento (CVS) continua a segnare le azioni globali come costose, con gli Stati Uniti come il mercato azionario sviluppato più costoso a livello globale. Riteniamo che il ciclo economico sia ancora favorevole per le azioni, mentre diventa un vento contrario più grande per i titoli di stato. Negli Stati Uniti, crediamo che la moderazione della domanda, unita a un riequilibrio della domanda (da beni a servizi) e a un risanamento del lato dell’offerta dell’economia, dovrebbe permettere ai tassi d’inflazione di scendere in modo aggressivo nella seconda metà del 2022. Pensiamo anche che i rialzi dei tassi da parte della Federal Reserve americana (Fed) siano improbabili prima del 2023.
Prevediamo che l’Europa arrivi al 2022 con un sano slancio di crescita, con i sondaggi sulle imprese che mostrano guadagni su vasta scala in tutti i paesi e settori, e la politica fiscale destinata a fornire un sostegno persistente alla crescita. Riteniamo che l’indice MSCI EMU, che riflette l’Unione economica e monetaria europea, abbia il potenziale per sovraperformare l’indice S&P 500 nei prossimi trimestri.
Nel Regno Unito, la Brexit ha posto dei limiti all’offerta di lavoro, mettendo pressione al rialzo sui salari e sull’inflazione. La situazione sta incoraggiando la Banca d’Inghilterra a iniziare ad alzare i tassi d’interesse, con i mercati prezzati per il decollo a febbraio. Mentre le azioni del Regno Unito sono rimaste indietro rispetto al rally globale del 2021, l’indice FTSE 100 è il più economico tra i principali mercati azionari sviluppati e offre un rendimento da dividendi vicino al 3,5% a partire da novembre 2021. Riteniamo che abbia il potenziale per sovraperformare in un rally ciclico globale quando i timori per l’inflazione e la COVID-19 si attenueranno.
La flessione del mercato immobiliare cinese, innescata dal crollo di costruttori come Evergrande, è un grosso freno alla crescita economica. È difficile misurare l’esatta dimensione del settore immobiliare residenziale cinese, ma da qualche parte intorno al 20% del PIL (prodotto interno lordo) sembra essere nel campo di gioco, secondo varie stime. Un’ipotesi ragionevole è che ci sarà qualche stimolo nella prima metà del 2022, che dovrebbe vedere la traiettoria di crescita della Cina migliorare verso la fine dell’anno.
In Giappone, l’inflazione è rimasta molto contenuta, a causa di una domanda più morbida e di una minore sfida con le catene di approvvigionamento. Ci aspettiamo un aumento molto modesto dell’inflazione fino al 2022, dato che i prezzi delle importazioni sono aumentati. Tuttavia, è improbabile che questo rappresenti una sfida per la Banca del Giappone, che riteniamo ritarderà le altre banche centrali nell’aumentare i tassi di interesse.
La crescita economica in Australia dovrebbe riprendere nel corso del 2022, con la riapertura del paese dopo le chiusure prolungate durante la seconda metà del 2021. Dato che l’Australia non ha visto gli stessi livelli di pressione salariale di altre regioni, riteniamo che la Reserve Bank of Australia probabilmente manterrà i tassi al rialzo fino al 2022.
Prevediamo una crescita superiore al trend in Canada nel 2022, ma siamo meno convinti che la Bank of Canada (BoC) aumenterà tanto quanto i mercati stanno valutando. Crediamo che il risultato più probabile della BoC nel 2022 sia due aumenti dei tassi, piuttosto che i cinque che i mercati stanno prevedendo.
Punti di vista economici
Crescita degli Stati Uniti. Crediamo che l’economia statunitense registrerà una crescita del PIL reale del 4% nel 2022.
Rallentamento della Cina. Prevediamo che il tasso di crescita del PIL della Cina rallenterà a meno del 5% nel 2022.
Crescita europea. Riteniamo che l’esposizione dell’Europa ai titoli finanziari e ai settori ciclicamente sensibili, tra cui gli industriali, i materiali e l’energia, le dia il potenziale per sovraperformare con la ripresa dell’attività economica e l’irripidimento della curva dei rendimenti.
Occupazione statunitense. Riteniamo improbabile che gli Stati Uniti raggiungano la massima occupazione – o un tasso di disoccupazione del 4% – fino alla fine del 2022.
Prospettiva del Tesoro a 10 anni. Prevediamo che il rendimento del Tesoro USA a 10 anni salirà a circa il 2% entro la fine del 2022.
Punti di vista sulle classi di attività
Azioni: Preferenza per le azioni non statunitensi. Riteniamo che una crescita globale superiore al trend e curve dei rendimenti più ripide dovrebbero favorire i titoli value ciclici sottovalutati rispetto ai titoli tecnologici e di crescita costosi. Rispetto agli Stati Uniti, il resto del mondo è sovrappeso ai titoli value ciclici.
Reddito fisso: Titoli di Stato costosi. Prevediamo che i rendimenti dei titoli di Stato dovranno affrontare una pressione al rialzo man mano che la crescita superiore al trend chiuderà l’output gap. I crediti high yield e investment grade sono costosi in termini di spread, ma sono sostenuti da una visione positiva del ciclo che sostiene la crescita degli utili aziendali e mantiene bassi i tassi di default.
Valute: Il dollaro statunitense probabilmente si indebolirà. Il dollaro statunitense è stato sostenuto dalle aspettative di una prima stretta della Fed e dalla leadership della crescita economica statunitense. Riteniamo che dovrebbe indebolirsi man mano che la leadership della crescita globale si allontana dagli Stati Uniti e che le aspettative di una prima stretta della Fed si dissolvono. Pensiamo che il principale beneficiario sarà probabilmente l’euro, che è ancora sottovalutato. Crediamo anche che la sterlina britannica e le valute delle materie prime economicamente sensibili – il dollaro australiano, il dollaro neozelandese e il dollaro canadese – possano fare ulteriori guadagni. Pensiamo che anche lo yen giapponese abbia un potenziale di rialzo, data la sua sottovalutazione e i suoi rendimenti reali di sostegno. Inoltre, il sentiment è positivo, con gli investitori affollati in posizioni corte sullo yen.
