Guardare oltre i bassi rendimenti per capire la performance delle obbligazioni | PIMCO

I rendimenti sono importanti, ma non sono l’unico indicatore del potenziale di rendimento di un’obbligazione. Infatti, come mostra il nostro caso di studio, i rendimenti delle obbligazioni possono essere superiori ai loro rendimenti iniziali bassi o negativi grazie al roll down – una strategia di investimento che i gestori attivi esperti possono utilizzare per aumentare il potenziale di rendimento.

Tarui: Buon pomeriggio. Sono Chris Tarui, un membro senior della pratica di gestione dei clienti di PIMCO che si concentra sul nostro impegno con alcuni dei maggiori allocatori negli Stati Uniti. Oggi sono affiancato da Jerry Tsai, un membro senior del team di analisi e soluzioni per i clienti di PIMCO, un gruppo di oltre 80 persone che si occupa esclusivamente di condurre ricerche sugli investimenti per conto di PIMCO e dei nostri clienti.

La conversazione di oggi sarà incentrata su un tema di primo piano per la nostra base di clienti globali: qual è il potenziale di rendimento delle obbligazioni in questo ambiente a basso rendimento? Jerry, grazie per esserti unito a noi oggi.

Si è parlato molto dei venti contrari del portafoglio associati ai rendimenti bassi o addirittura negativi che vediamo in particolare nelle obbligazioni sovrane sviluppate.

Ci sono casi di studio nella storia che possono aiutare a fare luce per gli investitori sul potenziale percorso dei rendimenti delle obbligazioni nonostante i periodi di rendimenti persistentemente bassi?

Tsai: Grazie per l’introduzione, Chris. Infatti, anche se il basso rendimento è nuovo per molti paesi, compresi gli Stati Uniti, non è un fenomeno completamente nuovo per alcune altre economie sviluppate. Quindi quello che possiamo fare qui è che possiamo effettivamente dare un’occhiata ad alcuni di questi altri paesi, e vedere come le loro obbligazioni si sono comportate in questi ambienti a basso rendimento, e imparare dalle loro esperienze.

Il caso più familiare è probabilmente il Giappone. Il rendimento in Giappone è stato basso per oltre due decenni. Più specificamente, per esempio, se si guarda al rendimento dei titoli di stato giapponesi a dieci anni, è stato sotto il 2% dalla fine degli anni ’90 ed è sceso sotto l’1% nel 2010.

E tuttavia, nonostante questo basso rendimento, durante il periodo tra il 1999 e il 2020, il JGB a 10 anni ha effettivamente fornito un rendimento positivo, circa il 2,2% all’anno.

Quindi qualcuno potrebbe pensare che questo sia abbastanza impressionante, dato che il rendimento medio delle obbligazioni a 10 anni durante questo periodo è solo intorno all’1%. Inoltre, il rendimento è stato anche abbastanza coerente, ed è stato negativo solo per tre degli ultimi 22 anni.

Nel complesso, il JGB a 10 anni ha fornito uno Sharpe ratio di circa 0,9. In confronto, nello stesso periodo, le azioni giapponesi hanno uno Sharpe ratio solo intorno allo 0,3.

Perché questo è il caso? Come mai i rendimenti delle obbligazioni sono superiori ai loro rendimenti iniziali?

Il segreto qui sta nel rolldown. È vero che rendimenti più bassi e tassi in aumento potrebbero portare a rendimenti obbligazionari più bassi.

Tuttavia, la realtà è che finché i rendimenti rimangono bassi e la curva dei rendimenti ha la sua normale forma inclinata verso l’alto, gli investitori possono effettivamente raccogliere un rendimento positivo acquistando obbligazioni a lunga scadenza con rendimenti più elevati e lasciandole rotolare lungo la curva dei rendimenti.

Consideriamo quindi un esempio. Consideriamo il caso in cui la curva dei rendimenti è inclinata verso l’alto, e assumiamo che non si muova nel tempo. In questo caso, pensate a un investitore che compra un’obbligazione a 10 anni e la tiene per un anno.

Quindi, in questo caso, l’investitore otterrà un rendimento superiore al rendimento iniziale dell’obbligazione a 10 anni. E perché? Perché oltre al rendimento dell’obbligazione a 10 anni, l’obbligazione a 10 anni diventerà un’obbligazione a 9 anni durante questo anno, e nel processo, il rendimento diminuirà. Quindi, sta premiando l’investitore per un ulteriore rendimento di rolldown.

Ora, tornando all’esempio del Giappone, in questo caso, il carry più rolldown per il JGB a 10 anni negli ultimi 22 anni è in media intorno all’1,9% all’anno, che contribuisce alla maggior parte del rendimento in questo caso. E il Giappone non è solo in questo caso. Anche se le obbligazioni in Europa sono state scambiate ad un rendimento inferiore per un periodo di tempo molto più breve, ci fornisce comunque un altro esempio.

Quindi qui daremo un’occhiata alla Germania. In Germania, il rendimento del bund tedesco a 10 anni è sceso sotto l’1% nel 2014 e la media dei rendimenti a 10 anni negli ultimi sei anni circa era di circa 20 punti base.

Tuttavia, simile al Giappone, nonostante il rendimento sia così basso, il bund tedesco a 10 anni ha fornito un rendimento positivo, ed è in media intorno al 3,6% all’anno negli ultimi sei anni.

Quindi, mentre le condizioni di ciascuno di questi casi sono uniche e diverse, questi due casi di studio potrebbero fornire alcuni indicatori guida per dove il resto di noi potrebbe essere diretto.

Tarui: Queste sono prospettive molto utili e interessanti, Jerry, che collegano la relazione forse un po’ controintuitiva tra rendimento, rolldown e rendimento totale. Ti ringraziamo per il tuo tempo, e grazie a tutti voi per esservi uniti a noi.