L’allentamento della banca centrale e il raffreddamento della guerra commerciale tra Cina e Stati Uniti hanno posto le basi per una ripresa economica globale nel 2020. Le nostre previsioni spingono il rischio di recessione verso la fine del 2021, offrendo ai mercati azionari un modesto potenziale di crescita per il 2020.
Temi chiave del mercato
Trattenete gli epitaffi – questo ciclo di invecchiamento sembra destinato a durare oltre il 2020. L’allentamento delle banche centrali, la diminuzione della guerra commerciale e i timidi germogli verdi nell’industria manifatturiera globale suggeriscono che potremmo essere sull’orlo di un altro mini-ciclo di ripresa nella prima metà del 2020.
Crediamo che sia la Cina che gli Stati Uniti siano incentivati a raggiungere presto un accordo di fase uno sul commercio. Il presidente degli Stati Uniti Donald Trump vorrebbe dichiarare la vittoria nella guerra commerciale in vista della sua offerta di rielezione per il 2020. Il presidente cinese Xi Jinping, d’altra parte, vorrebbe limitare il rischio di un ulteriore shock commerciale mentre si sforza di bilanciare il fabbisogno a breve termine di stimolo economico con la necessità a medio termine di ridurre i livelli di indebitamento dell’economia cinese.
La bassa inflazione dovrebbe tenere in attesa la Federal Reserve statunitense (la Fed) nel corso del 2020, anche se può passare a una tendenza all’inasprimento entro la fine dell’anno se le aspettative di inflazione del mercato obbligazionario salgono verso il 2,2%, dai loro livelli attuali dell’1,7%. Le elezioni presidenziali di novembre sono probabilmente una delle principali fonti di incertezza. Bassa disoccupazione e il trend di crescita economica favoriscono la rielezione del Presidente Trump. I pretendenti democratici nella corsa alle primarie favoriscono tutti almeno l’abrogazione parziale delle riduzioni dell’imposta sulle società del 2017, che avrebbe avuto implicazioni negative per la crescita degli utili societari nel 2021.
Riteniamo che l’area dell’euro dovrebbe beneficiare nel 2020 di condizioni monetarie più favorevoli, della ripresa dell’industria manifatturiera mondiale, dell’eliminazione dell’incertezza della guerra commerciale e dello stimolo della politica cinese che aumenta la domanda di importazioni dai mercati emergenti. Nel complesso, auspichiamo una graduale ripresa della crescita in tutta l’area dell’euro nel corso del 2020. L’assenza di pressioni inflazionistiche rende improbabile che la Banca centrale europea prenda in considerazione la possibilità di aumentare i tassi di interesse.
L’eliminazione dell’incertezza sulla Brexit e l’aumento degli stimoli fiscali dovrebbero sostenere l’economia britannica nel 2020. Entrambi i principali partiti alle elezioni generali del 12 dicembre stanno proponendo percorsi verso la risoluzione della Brexit e la fine dell’austerità fiscale. Un impulso significativo dalla politica fiscale è probabile indipendentemente dall’esito delle elezioni, che invertirebbe un decennio di austerità che riduce il deficit.
Crediamo che lo stimolo cinese sarà probabilmente modesto – abbastanza per stabilizzare o dare un piccolo impulso all’economia cinese, ma più piccolo rispetto ai precedenti episodi di stimolo nel 2016 e nel 2012. Anche il Giappone dovrebbe beneficiare di questo stimolo, in quanto contribuirà a sostenere la domanda di esportazione.
In Australia, i potenziali tagli delle imposte sul reddito potrebbero fornire una spinta, ma un’economia stagnante probabilmente porterà la Reserve Bank of Australia a prendere in considerazione un altro taglio dei tassi di interesse. Prevediamo ulteriori tagli dei tassi da parte della Reserve Bank of New Zealand, in quanto la fiducia delle imprese nel paese è ai livelli più bassi dalla crisi finanziaria del 2018.
La Bank of Canada (BoC) è stata un’eccezione per quanto riguarda l’allentamento delle banche centrali. Ha il tasso politico più alto del G7 e ha resistito ai tagli dei tassi nonostante l’indebolimento delle condizioni economiche globali e interne. L’esitazione è in parte dovuta ai timori di alimentare l’indebitamento delle famiglie. Anche se il mercato immobiliare canadese si è ripreso, l’andamento poco brillante dei consumatori e degli investimenti dovrebbe infine costringere la BoC a prendere in considerazione tagli dei tassi.
Azioni: Più ottimisti
Abbiamo una piccola preferenza di sottoponderazione per le azioni statunitensi, trainata principalmente da una valutazione costosa, ma anche perché le condizioni del ciclo appaiono più solide al di fuori degli Stati Uniti. Le azioni del Regno Unito offrono un buon valore, come dimostrato dal dividend yield del 5%. In Giappone e in Europa, la valutazione è neutrale. Pensiamo che entrambi i mercati trarranno beneficio dal venir meno delle preoccupazioni per la guerra commerciale. Ci piace anche il valore offerto dalle azioni dei mercati emergenti (EM), in quanto la classe di attività dovrebbe beneficiare di un allentamento delle banche centrali regionali e lo stimolo della Cina. La scala più piccola dello stimolo della Cina, tuttavia, limita il lato positivo per gli EM.
Reddito fisso: Passaggio a una visione negativa
Il credito ad alto rendimento è leggermente costoso e rischia di rallentare la crescita degli utili aziendali. Il credito investment grade è costoso, con uno spread leggermente inferiore alla media dei titoli di Stato e un calo della qualità media del rating. Anche i titoli di Stato sono universalmente costosi. Riteniamo che il Tesoro americano offra il valore relativo più interessante.
Valute: Preferenza per lo yen giapponese
Lo yen giapponese rimane la nostra valuta preferita. E’ ancora sottovalutato nonostante il rally di quest’anno e ha un appeal da rifugio sicuro se la guerra commerciale si intensifica. Una mini-ciclo di ripresa mentre la guerra commerciale è risolta, almeno temporaneamente, potrebbe vedere il dollaro USA indebolirsi, data la sua tendenza anticiclica. La sterlina britannica è molto sottovalutata, ma ha margini al rialzo nella maggior parte degli scenari dopo le elezioni del 12 dicembre.
