Economia. Crescita economica più lenta, ma sostenibile, in Europa | FranklinTempletonTV

Il responsabile del reddito fisso europeo David Zahn discute alcuni dei fattori chiave che influenzano l’economia europea. Egli ha avuto l’opportunità di incontrare investitori provenienti da Germania, Francia, Italia e Spagna. In questo video espone alcuni dei fatti chiave, tra cui un paio di sorprese.

Domande sulla traiettoria di crescita dell’Europa…

Un certo numero di investitori con cui abbiamo parlato durante il nostro recente tour europeo di una settimana ha avuto domande sulla capacità di ripresa economica dell’Europa in futuro. La crescita dell’eurozona è leggermente rallentata quest’anno, ed alcune persone ci hanno chiesto se pensassimo che questo potrebbe essere l’inizio di una tendenza al ribasso.

Siamo più ottimisti. Riconosciamo che l’economia della zona euro sta rallentando, ma pensiamo che sia perché non può eguagliare la forte crescita dello scorso anno. Nel 2017, la crescita del prodotto interno lordo (PIL) in Europa è stata di poco superiore al 2,5%. Riteniamo che la previsione di crescita del PIL di quest’anno appena al di sotto del 2% rifletta un ritmo più sostenibile.

È vero che alcune delle economie più grandi sono sulla buona strada per una crescita deludente; ad esempio, la crescita tedesca è stata negativa nel terzo trimestre e l’Italia ha una crescita zero. Tuttavia, consideriamo molto di questo rallentamento temporaneo. Fondamentalmente, la Banca centrale europea (BCE) sembra a suo agio con la situazione, e crede che gli ultimi numeri sulla crescita siano entro i suoi confini di aspettativa.

… Ma la direzione della BCE rimane la preoccupazione principale

Durante il nostro tour europeo, l’argomento principale della conversazione era la direzione futura della politica monetaria della BCE. Riteniamo che la BCE manterrà probabilmente la sua posizione accomodante per qualche tempo. Ha espresso l’impegno a fermare gli acquisti di attività di quantitative easing (QE) a dicembre di quest’anno, ma intende continuare a reinvestire le attività in scadenza. Inoltre, non ci aspettiamo che la BCE inizi ad aumentare i tassi di interesse prima del 2020, come abbiamo discusso in passato.
Tuttavia, il presunto approccio della BCE solleva dubbi sul fatto che conservi abbastanza potenza di fuoco per far fronte a eventuali ostacoli economici della strada a breve e medio termine. Riflettendo la preoccupazione per la resilienza dell’Europa, abbiamo gestito una serie di domande da parte degli investitori sulle opzioni aperte alla BCE nel caso in cui la zona euro scivolasse in recessione, mentre i tassi di interesse nel blocco rimarrebbero ai loro livelli storicamente bassi. La nostra aspettativa sarebbe che la BCE avvierebbe il suo programma di QE, e riinizierebbe a incrementare di nuovo gli acquisti.

Non c’è consenso sulla situazione politica in Europa

L’aumento del populismo in Europa continua a fare notizia, ma durante le nostre visite con gli investitori, abbiamo rilevato una serie di punti di vista sul suo significato. La preoccupazione per l’importanza del populismo era meno radicata in Francia e in Germania che in Spagna e in Italia, dove era un tema di conversazione più caldo. In Spagna, c’è stata preoccupazione per il supporto crescente per il nuovo partito di estrema destra Vox, che sembra stia adottando un approccio simile all’AfD di estrema destra tedesca.
L’Italia ha già un governo populista, che sembra stia guadagnando sostegno nei sondaggi di opinione mentre cerca di spingere avanti i suoi impegni del contratto, compresa una maggiore spesa pubblica. I piani di espansione del governo italiano sono caduti in disgrazia in merito alle regole di spesa della Commissione europea, ma pensiamo che ci dovrebbe essere una soluzione in tempo. Essendo la terza economia più grande del blocco, l’Italia rimane un membro chiave dell’eurozona. Riteniamo che Bruxelles offrirà probabilmente un margine di manovra.

La domanda è: quanta volatilità potremmo vedere tra adesso e il punto in cui le due parti raggiungono un accordo. Prevediamo che le attività italiane – in particolare i titoli di stato italiani – passeranno attraverso un periodo di volatilità mentre attraversiamo questa negoziazione.

Le considerazioni di copertura potrebbero rendere i beni europei più attraenti?

Molti investitori con cui abbiamo parlato durante i nostri viaggi in Europa erano preoccupati per il costo di copertura degli investimenti in dollari USA. Gli investitori europei pagano un premio significativo per coprire le attività in dollari in euro. Ciò può eliminare rapidamente qualsiasi vantaggio di ritorno che le attività statunitensi potrebbero offrire rispetto alle attività europee. Ci aspettiamo che il costo aumenti mentre la Federal Reserve statunitense continua ad aumentare i tassi di interesse, e la BCE mantiene il tasso di interesse invariato nel breve periodo.

Nella nostra esperienza, la maggior parte degli investitori europei ha avuto la tendenza a non eseguire posizioni non coperte, ma questo ambiente potrebbe convincerli a riconsiderare tale approccio. Potremmo vedere gli investitori europei considerare di non coprire le attività denominate in dollari USA e semplicemente assumersi il rischio del dollaro.

Tuttavia, abbiamo anche incontrato alcuni investitori europei che stavano iniziando a mettere in discussione il valore della detenzione di attività in dollari statunitensi. Di conseguenza, potremmo assistere a una ripresa di interesse nelle attività europee, e non solo dagli investitori europei. Potrebbero esserci anche maggiori interessi da parte di investitori non europei che cercano di acquistare attività europee e di ricondurle in dollari USA per approfittare del differenziale del tasso di cambio.

Gli investitori europei stanno sottovalutando l’impatto più ampio della Brexit

Siamo rimasti colpiti dal fatto che nessuno ha posto domande sulla Brexit o sul suo impatto sull’economia europea durante il nostro viaggio. Sembrava che la Brexit fosse un problema limitato al solo Regno Unito. La nostra opinione è che le implicazioni saranno probabilmente molto più ampie. Ad esempio, non pensiamo che molte persone abbiano riflettuto correttamente su come la partenza del Regno Unito influirà sull’equilibrio del potere nel
Parlamento europeo.

I membri della zona euro potrebbero avere più influenza

Il Regno Unito lascerà l’Unione europea (UE) il 29 marzo 2019. Due mesi dopo, si terranno le elezioni per il Parlamento europeo. Con il Regno Unito non più rappresentato nell’UE, la proporzione di seggi nei paesi del Parlamento europeo al di fuori dell’area dell’euro sarà notevolmente ridotta. Di conseguenza, ci aspetteremmo che l’attenzione e l’interesse del Parlamento europeo saranno molto più incentrati sull’euro.

La fine della dottrina dell’austerità?

Analogamente, potremmo vedere uno spostamento della dottrina economica in Europa dopo la Brexit: ci saranno pochi paesi che sostengono l’austerità fiscale a livello europeo. La Germania, il più grande sostenitore della prudenza economica, potrebbe trovarsi rapidamente isolata a tale riguardo. Quindi, potremmo aspettarci di vedere un’espansione del bilancio dell’UE, e questo ha implicazioni a lungo termine per i cittadini degli stati membri.

Chi potrebbe essere danneggiato da una Hard Brexit?

Nella nostra esperienza, troppi investitori europei hanno ignorato le implicazioni per le economie e i mercati di un’Europa libera dal Regno Unito. Sembra chiaro per noi che la Brexit avrà un impatto sull’Europa più difficile di quanto molti pensano attualmente. I partner commerciali più stretti del Regno Unito – Irlanda, Germania e Paesi Bassi – probabilmente vedranno le loro economie colpire particolarmente duramente in un modo che la gente potrebbe non aver considerato. Pensiamo che l’impatto rischia di essere sentito ancora più ampiamente. Se non ci fossero accordi di scambio post-Brexit tra Regno Unito e UE, le conseguenze potrebbero essere molto peggiori.

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