Sfruttare i venditori in difficoltà per aumentare il rendimento | Livewire Markets

C’è stata una corsa ad offrire agli investitori liquidità giornaliera in classi di attività, come il debito privato, che semplicemente non sono liquide. Bob Sahota di Revolution Asset Management afferma che questo disallineamento di liquidità è stato testato durante la recente dislocazione del mercato e sta costringendo i venditori in difficoltà a scaricare prestiti di alta qualità a prezzi scontati. Per Revolution Asset Management questo sta offrendo l’opportunità di ottenere rendimenti più elevati senza assumersi ulteriori rischi. In questo video spiega come sta trasformando la liquidità in un premio per gli investitori.

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Investire nei mercati privati può presentare opportunità che spesso non sono disponibili per gli investitori. Con un orizzonte temporale molto più lungo di quello tipico delle azioni quotate, gli investimenti privati richiedono tuttavia una strategia diversa e una mentalità diversa. Abbiamo recentemente parlato con Bob Sahota, CIO di Revolution Asset Management, specializzato nella parte del debito privato di questo mercato e che ha riassunto in questo modo:

… bisogna davvero trovare un processo di credito molto solido e una disciplina del credito. Si può dire sì solo una volta. Una volta che ci sei dentro, sei legato per il viaggio, sia che si tratti di un bel viaggio tranquillo o di un viaggio sulle montagne russe.

In questo breve colloquio con Bob, egli spiega come mitiga questo rischio e come la sua strategia di indebitamento privato sia stata in grado di evitare in larga misura il “giro sulle montagne russe” e di fornire agli investitori rendimenti superiori al suo obiettivo. Continuate a leggere per i punti salienti di questa discussione informativa con un leader nel suo settore.

In che modo il governo ha ammortizzato gli impatti negativi sul credito?

Devo dire tanto di cappello al governo (australiano, ndr.) nel modo in cui ha reagito. Ne sono usciti con una reazione estremamente rapida alla pandemia con lo stimolo fiscale, insieme ai tagli dei tassi sul lato della politica monetaria per attutire davvero l’impatto, per farci davvero superare questo periodo di transizione.

Speriamo che con quello che abbiamo vissuto in Australia, e in particolare con i blocchi e le restrizioni, i numeri di COVID-19 che stiamo vedendo qui sono molto più bassi che in altre parti del mondo, proprio come i nostri vicini in Nuova Zelanda. Questo significa che potremmo ottenere una parvenza di ordine nella nostra economia, dove il job keeper e i pacchetti di supporto al lavoro sono strumentali a far passare questo periodo.

E il numero di 200 miliardi di dollari è piuttosto drammatico se si pensa a un governo che è abbastanza conservatore e che era davvero fissato su un surplus, che si è girato e ha effettivamente speso quella cifra per aiutare la gente a superare il periodo. Penso che attenui molto l’impatto di questa situazione, in particolare la disoccupazione, se si pensa all’impatto del PIL sul paese.

Nelle prime fasi, se non ci fosse stato l’intervento del Governo, molti dicevano che avremmo avuto un tasso di disoccupazione del 15%, 16%, 17%. Oggi credo che noi, insieme ad altri, pensiamo che questo potrebbe essere contenuto da un’alta disoccupazione di tipo a una sola cifra, a seconda di dove andiamo da qui sulla via della ripresa.

In tempi come questi si tende a concentrarsi sui negativi. Se passiamo ai positivi, quali sono le opportunità per voi?

L’unica cosa fondamentale da capire con le opportunità del mercato è che avete bisogno di un capitale paziente. Capitale paziente in termini di come abbiamo strutturato la nostra strategia, che ci permette di avere polvere secca nei momenti in cui gli altri cercano quella liquidità.

Che cosa significa? Alcuni dei nostri colleghi hanno fatto investimenti illiquidi, ma dall’altro lato hanno offerto liquidità nei loro fondi propri, sia giornalieri, che settimanali, che mensili. Il modo in cui abbiamo costruito la nostra attività è stato quello di assicurarci di non essere mai stati in una posizione tale da costringerci a vendere qualsiasi attività, anche in un mercato normale, per non parlare di un mercato dislocato.

Quindi, cosa significa questo in questo periodo? Dato che altri fondi sono costretti a vendere attività, ci accorgiamo di non essere un gestore di debiti in difficoltà. Non lo saremo mai. Questo non è il nostro mantra. Siamo un gestore di prestiti alla pari che cerca di investire in crediti “dormi tranquillo la notte”. Quello che cerchiamo, però, in periodi come questo, per quanto riguarda le opportunità, è investire in attività che sono altrimenti in attivo, acquistandole da venditori in difficoltà in un momento in cui non c’è molta liquidità sui mercati.

Questo si manifesta nel fatto che con le operazioni che abbiamo acquistato e le transazioni che abbiamo investito nel nostro primo fondo, siamo stati in grado di acquistare nel nostro secondo fondo perché le stiamo monitorando molto attentamente con ottimi sconti rispetto al valore nominale originale. Il rendimento di questi investimenti per lo stesso titolo in cui ci troviamo, in un fondo, siamo stati in grado di acquistare, ad esempio, a 90 centesimi di dollaro per l’altro fondo.

Questo significa che in questo periodo si può ottenere un ottimo rendimento corretto per il rischio ed effettivamente ottenere un rendimento più alto per i vostri investitori con un rischio ancora minore.

Siete riusciti ad evitare alcuni dei settori più colpiti?

Abbiamo davvero evitato alcuni settori che erano pro-ciclici. Quindi il commercio al dettaglio, l’ospitalità, il turismo, il settore minerario, lo sviluppo immobiliare e l’edilizia, tutti settori in cui abbiamo visto molte opportunità, ma che in realtà abbiamo rifiutato, perché avevamo un forte mantra di dire: “vogliamo sostenere le aziende che saranno in grado di vedere un ciclo diverso”.

Nel frattempo, settori come la sanità, i beni di consumo di base, il software mission-critical e i fornitori di lunga data di prestiti non bancari, come Latitude, Pepper, FlexiGroup e Bluestone. Queste sono aziende che abbiamo sostenuto e hanno sostenuto le grandi acquisizioni che abbiamo visto nel 2019.

Uno dei periodi di M&A più impegnativi della mia carriera è stato il 2019. Società come Arnott’s Biscuits è stata acquisita da KKR. Healthscope Hospitals è stata acquisita da Brookfield. Avevamo Genesis Care nel nostro primo fondo che è tornato per il rifinanziamento, uno dei maggiori fornitori di cure contro il cancro del Paese. MYOB, un fornitore leader di soluzioni software per la contabilità che ha avuto una posizione di leader del mercato per 20 anni.

Questo è il tipo di società che ritenevamo, da un punto di vista senior secured, con un sacco di capitale proprio sotto di noi nella struttura del capitale, sarebbe stata in grado di resistere a qualsiasi tipo di recessione, dato che consideravamo potenzialmente un caso in cui le inadempienze si sarebbero risollevate.

Quali sono alcuni dei rischi che state osservando sul mercato?

Penso che alcuni dei rischi maggiori che stiamo osservando provengano dalla costruzione di appartamenti residenziali parzialmente completati, ad esempio, dove vediamo che c’è già stato un forte aumento dei tassi di occupazione di posti vacanti nel Nuovo Galles del Sud, e Sydney in particolare. Dove c’è la costruzione parzialmente completata di queste nuove torri, quale sarà l’esperienza quando arriverà il momento di saldare quei prestiti con le persone che le hanno comprate fuori dal piano?

Guardando al settore del commercio al dettaglio, che aspetto ha la ripresa? Quando tutti sono ormai abituati ad acquistare molte delle loro merci online? Le persone saranno in grado di, o addirittura vorranno uscire dalla loro sala d’attesa e andare a fare shopping quando potranno semplicemente andare online?

Qual è l’impatto sugli edifici commerciali degli uffici? Le persone sono ormai abituate a lavorare da casa, anche i dinosauri come me, abituati a venire al lavoro e a stare seduti in ufficio tutto il giorno, devono adattarsi a un mondo nuovo per necessità.

Che impatto ha questo quando anche le grandi organizzazioni dicono: “Beh, forse possiamo farlo con il 50% dello spazio degli uffici? Questo potrebbe portare a un passaggio piuttosto drammatico a una classe di attività che in passato si pensava fosse estremamente difensiva, ma che in realtà potrebbe essere sottoposta a una forte pressione di valutazione a causa del calo della domanda.

Qual è il rischio principale dell’investimento privato?

Il rischio nei mercati privati è il fatto di essere illiquidi. Quindi, una volta effettuato un investimento, non ci si può permettere il lusso di poterne fare a meno, come avviene per le azioni quotate.

Per questo motivo, è necessario che il processo di credito e la disciplina del credito siano molto solidi. Si può dire di sì solo una volta. Una volta che sei dentro, sei legato per il viaggio, sia che si tratti di un bel viaggio tranquillo o di un viaggio sulle montagne russe.

Capire che si sta investendo in base al principio dell’attesa fino alla scadenza, è la ragione per cui è necessario scegliere un manager molto bravo che ha l’esperienza di gestire il debito privato attraverso un ciclo di credito completo. E comprendere che c’è un approccio molto disciplinato all’investimento significa che si può effettivamente fornire un reddito molto buono con stabilità, con una volatilità molto bassa durante tutto il ciclo.

Qual è il raggio d’azione che state cercando di ottenere?

In passato, dove avevamo tassi di base dell’ordine del 6%, 7%, 8%, si potevano acquistare strumenti a reddito fisso piuttosto conservatori. E ti avrebbero dato due cose. Ti avrebbero dato un reddito. E ti avrebbero dato protezione del capitale e vantaggi di diversificazione, in modo tale che, se altre classi di attività più rischiose non ottengono risultati soddisfacenti, queste proteggono le vostre perdite sovraperformative in quei periodi.

Quello che abbiamo trovato, però, attraverso questa pandemia e l’attuale dislocazione, è uno sforzo concertato da parte di tutte le principali banche centrali del mondo per ridurre i loro tassi, e in alcuni casi andare in negativo. Anche in questo Paese abbiamo un tasso di cassa di 25 punti base. Senza precedenti.

Così oggi, anche la classe di attività più conservatrice, come il reddito fisso e le obbligazioni tradizionali, fornisce solo prestazioni assicurative reali, nel caso ci fosse un ulteriore deterioramento da qui, con poco o nessun reddito.

Il debito privato, invece, trae vantaggio dall’essere sui mercati privati, dove gli investitori non solo ottengono un ottimo rendimento per l’effettivo rischio di credito di quel particolare investimento, ma anche un premio di illiquidità. E in questo periodo, abbiamo ottenuto un aumento dall’1% al 3% di quello che ci aspettiamo sia il rendimento come risultato di quel premio di illiquidità, che è cresciuto.

Nel corso del ciclo, abbiamo un obiettivo di rendimento della liquidità RBA, più il 4% al 5%. Ora, dall’inizio del nostro primo fondo, che abbiamo iniziato alla fine del 2018, siamo stati in grado di produrre rendimenti superiori a tale obiettivo. Quindi oltre i 500 punti base o il 5% sul tasso di cassa. Attualmente, il rendimento corrente del nostro secondo fondo è del 5,6%.

Anche se i tassi di base sono scesi, il rendimento è ancora piuttosto interessante se si considerano le altre classi di attività. Ci sembra che sia un rendimento molto interessante e, se sei sicuro, sei il top della struttura del capitale, e questo nei settori e nelle industrie conservatrici, dove puoi fornire questo reddito agli investitori su base trimestrale.

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