Molti investitori trascurano le società più piccole, meno conosciute, a favore di colossi noti, ma ci sono alcuni valori potenti nei titoli small cap, cioè a piccola capitalizzazione, secondo il Manager del Franklin Small Cap Value Fund Portfolio, Steve Raineri. Egli delinea cinque cose che gli investitori devono prendere in considerazione.
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Anche se le azioni a piccola capitalizzazione hanno ottenuto buoni risultati nell’ultimo decennio, hanno avuto la tendenza a sottoperformare le azioni a grande capitalizzazione che hanno spinto il mercato azionario statunitense a raggiungere livelli record. Nel 2019, ad esempio, molti investitori sembravano preoccupati di come le aziende più piccole si sarebbero comportate in un potenziale rallentamento dell’economia statunitense, e si sono invece orientati verso nomi più grandi e noti.
Andando più a fondo nel 2020, vediamo cinque motivi per cui gli investitori potrebbero voler riconsiderare le azioni a piccola capitalizzazione. In qualità di investitori di valore, vediamo azioni in questa parte del mercato che si adattano alla nostra filosofia d’investimento e che, a nostro avviso, offrono un buon potenziale.
Motivo n. 1: Pessimismo eccessivo
Alla fine del 2019 i titoli di valore a piccola capitalizzazione dell’Indice Russell 2000 sono stati scambiati vicino ai livelli più bassi degli ultimi 10 anni rispetto ai titoli di valore a grande capitalizzazione dell’Indice Russell 1000, misurati in base al rapporto prezzo/utile (P/E).
Vediamo alcune ragioni di questo pessimismo degli investitori, tra cui la convinzione che tutti i titoli a piccola capitalizzazione siano più suscettibili ad una flessione dell’economia statunitense. Sebbene ciò sia vero per molti titoli dell’indice Russell 2000, non è vero per tutti, in particolare per alcuni titoli a piccola capitalizzazione che hanno margini più alti, una leva finanziaria più bassa e una crescita dei guadagni dignitosa.
In qualità di investitori di valore, riteniamo che queste caratteristiche possano portare a performance favorevoli a lungo termine. Sebbene gli investitori abbiano favorito i titoli a grande capitalizzazione nell’ultimo decennio, i titoli di valore a piccola capitalizzazione hanno sovraperformato i titoli a grande capitalizzazione nei 20 anni chiusi al 31 dicembre 2019.
Motivo n. 2: le azioni small cap non stanno prezzando un rimbalzo
Poiché molti investitori percepiscono le aziende più piccole come più sensibili al ciclo economico rispetto a quelle più grandi, si ritiene che la crescita economica debba migliorare affinché le azioni a piccola capitalizzazione abbiano successo. Abbiamo visto le prove che l’economia statunitense sta andando bene, e alcune aree, in particolare la produzione manifatturiera, potrebbero essere pronte a migliorare.
A gennaio, per la prima volta da luglio 2019, l’indice statunitense dei responsabili degli acquisti del settore manifatturiero (PMI) è salito sopra i 50 per la prima volta da luglio 2019. Anche se questo numero non è affatto vicino alla piena espansione del territorio, ci indica che l’economia manifatturiera potrebbe essere nelle prime fasi di esaurimento. Le azioni di valore di piccola capitalizzazione hanno avuto una buona performance per i periodi di 12 mesi successivi al rimbalzo del PMI.
Il nostro punto di vista positivo è sostenuto dal recente accordo commerciale “fase uno” tra Cina e Stati Uniti, nonché dalla prevista entrata in vigore dell’Accordo Stati Uniti-Messico-Canada (USMCA) , che dovrebbe dare sollievo al settore manifatturiero statunitense.
Inoltre, la Federal Reserve statunitense si è allontanata dall’inasprimento dei tassi d’interesse che abbiamo visto verso la fine del 2018, che ha innescato una certa debolezza della piccola capitalizzazione. Anche molte banche centrali globali stanno iniettando stimoli nelle loro economie per stimolare la crescita.
Allo stesso tempo, i dati relativi alle abitazioni statunitensi sono migliorati negli ultimi 12 mesi e la spesa al consumo negli Stati Uniti rimane in buona salute.
Motivo n. 3: l’etichetta “Value Stock” non significa che i guadagni non possano crescere
Come investitori di valore, cerchiamo di evitare le aziende non redditizie, in particolare quelle strutturalmente svantaggiate, e di trovare quelle che abbiano un potenziale di crescita dei profitti positivo. Nonostante la percezione comune a molti investitori che le azioni a piccola capitalizzazione non siano redditizie, la nostra ricerca mostra che circa il 70% delle azioni a piccola capitalizzazione guadagna denaro. Se si escludono le società a reddito negativo, l’utile per azione delle società dell’indice Russell 2000 Value Index è cresciuto a un tasso di crescita annuo composto di circa il 6,5% per i 10 anni chiusi al 31 dicembre 2019.9
In prospettiva, le condizioni finanziarie che hanno influito negativamente sulla crescita complessiva delle azioni a piccola capitalizzazione nel 2019 sembrano attenuarsi. Come abbiamo accennato in precedenza, stiamo iniziando a vedere una ripresa del settore manifatturiero statunitense a causa della risoluzione delle tensioni commerciali. Inoltre, la curva dei rendimenti del Tesoro si sta leggermente inasprendo dopo l’appiattimento del 2019 e pesa sulla performance dei titoli finanziari dell’indice di valore Russell 2000.10
Se queste condizioni finanziarie continueranno a migliorare, potrebbero diventare il vento di coda per la crescita nel prossimo anno circa.
Motivo n. 4: Set di grandi opportunità
Rispetto ai titoli a grande capitalizzazione, le small cap hanno spesso una copertura molto limitata per gli analisti, come mostra il grafico sottostante. Ciò significa che dobbiamo ribaltare la situazione per trovare un valore tra le migliaia di aziende dell’universo delle small cap, che comprende settori che vanno dall’aerospaziale ai beni strumentali ai semiconduttori.
Il nostro team si incontra costantemente con le aziende, ricercandole per trovare potenziali candidati all’investimento nell’universo delle small cap. Il nostro approccio come gruppo è quello di investire in aziende che abbiano un track record di successo, con una governance favorevole agli azionisti e un basso livello di leva finanziaria, che operino a prezzi che riteniamo siano bassi rispetto al loro potenziale di guadagno.
A nostro avviso, il miglioramento della crescita economica statunitense, unito al debole sentimento che si riflette nelle basse valutazioni, potrebbe presentare un buon setup per i titoli small cap per i prossimi due anni.
Motivo n. 5: Le small cap possono essere obiettivi di acquisizione attraenti
Dal 2010 sono state annunciate circa 140 operazioni di fusione e acquisizione (M&A) all’anno nell’Indice Russell 2000, con un premio medio di circa il 30%.
Secondo la nostra esperienza, le azioni a piccola capitalizzazione possono essere obiettivi di acquisizione interessanti per un paio di motivi. Le aziende più piccole tendono ad essere più focalizzate su specifici mercati finali rispetto a quelle più grandi, e può essere più facile per un’azienda più grande acquistare un’azienda più piccola in una certa nicchia in cui vorrebbe crescere piuttosto che per l’azienda più grande entrare nel business da zero.
Rischi potenziali per le nostre prospettive
Nonostante la nostra visione complessivamente ottimistica sulle prospettive dei titoli a valore nominale ridotto, ci concentriamo costantemente sul rischio di ribasso. C’è la possibilità di non vedere un rimbalzo nel settore manifatturiero statunitense, la curva dei rendimenti potrebbe appiattirsi o uno shock inaspettato (come la recente epidemia di coronavirus) potrebbe rallentare la crescita.
Mentre cerchiamo di capire cosa stia succedendo nel mondo, ammettiamo che è possibile che le cose non si svolgano come pensiamo. Ma speriamo che il nostro processo ci aiuti a superare i momenti difficili.
