Cosa significano i rendimenti negativi dei Gilt per gli investitori?

Mentre i rendimenti dei Gilt del governo britannico entrano in territorio negativo, l’analista di Morningstar Louise Babin spiega cosa significa per gli investitori e per le prospettive del Regno Unito

Black: Siamo qui oggi per parlare del fatto che per la prima volta in assoluto i rendimenti dei gilt nel Regno Unito sono diventati negativi. Cosa significa questo?

Babin: Beh, in realtà, è la seconda volta. Quindi, c’è stato un periodo molto breve nel 2016, quando il gilt ad un mese è diventato negativo. Questa è la prima volta, in realtà, con le obbligazioni più convenzionali. Quindi, questi sono gilt con scadenza a tre anni che ieri sembravano essere di secoli fa, erano 3,8 miliardi di sterline. L’asta è stata sovrascritta due volte e, tecnicamente, ciò significa che chi ha vinto l’asta con i prezzi più alti era disposto a pagare di più per i gilt e alcune delle cedole e il rimborso del capitale.

Black: Ok. Quindi, un gilt è un debito emesso dal governo britannico. Quindi, se questo è stato a un tasso negativo, cosa ci dice delle prospettive per il Regno Unito, al momento?

Babin: Principalmente tre cose. Penso, in primo luogo, ovviamente, che gli investitori si aspettavano una recessione dietro l’angolo e, inoltre, che i tassi di base della Banca d’Inghilterra potrebbero diventare negativi. Al momento sono allo 0,1%, quindi ci sono quasi, ma diventare negativi, ovviamente, è una cosa piuttosto grande. In secondo luogo, e forse, penso che il più importante motore di questa settimana siano le aspettative di inflazione. Quindi, questa settimana abbiamo un’impronta inflazionistica che si attesta allo 0,8%. E’ la metà del precedente dato sull’inflazione, probabilmente per lo più al ribasso del prezzo del petrolio, ma anche questo cambiamento nella domanda dei consumatori, la domanda scioccata dal blocco dell’economia. I rendimenti reali sui gilt, cioè i rendimenti dopo l’inflazione, erano già negativi. Quindi, questo non è un grande cambiamento. E suppongo che quello di cui stiamo parlando ora sia l’aspettativa, le prospettive di inflazione, e dalle cifre che stiamo guardando sembra che ci aspettiamo un calo dell’inflazione, una possibile disinflazione negativa e poi solo una più ampia tendenza deflazionistica.

E poi, anche se si guarda a dove si concentrano i rendimenti negativi sulla curva dei rendimenti – quindi guardiamo all’intero universo dei titoli di stato, ma maturano in sei mesi fino a 30, 40, 50 anni. E i rendimenti negativi sono isolati solo in una curva di circa tre anni, da uno a cinque anni. Questo implica che gli investitori si aspettano che sia una cosa a breve termine in termini di shock della domanda o di disinflazione e di riduzione dei tassi bancari. Quindi, al momento, ci sono tre cose che si stanno muovendo in questo senso. Ma ne vedremo ancora di più nel corso di quest’anno.

Black: Ok. Quindi, suppongo che la grande domanda sia: cosa significa questo per me come investitore? Devo fare qualcosa per il mio portafoglio? Avrà un impatto su di me?

Babin: Non sono necessariamente cattive notizie, in realtà. Quindi, non abbiamo visto nulla di tutto ciò negli ultimi otto anni in Europa, e in particolare nei Bund tedeschi, le obbligazioni europee più costose. Da anni ormai languono in territorio negativo in termini di rendimenti dei titoli di Stato. Ma se si guarda ai rendimenti degli ultimi 12 mesi, l’investimento negli ETF in bund tedeschi ha effettivamente consegnato all’investitore in euro circa il 20%. Non ha molto senso. Ma se guardiamo come funziona, ci sono un paio di cose.

Quindi, dobbiamo vedere l’intero universo investibile in rendimenti negativi, o si potrebbe semplicemente scegliere parti della curva, quindi i diversi titoli a scadenza hanno in realtà rendimenti positivi. Quindi, al momento, come ho detto, si potrebbe scegliere un gilt a 10 anni e si otterrebbe comunque un rendimento positivo. Guardiamo anche dove la curva è inclinata verso l’alto. Quindi, se i rendimenti delle obbligazioni a più lunga data sono più alti di quelli delle obbligazioni a più breve data, si può effettivamente ottenere questo effetto roll-down, lo chiamiamo. Così, con il passare del tempo e l’obbligazione diventa un’obbligazione a nove anni, un’obbligazione a otto anni, un’obbligazione a sette anni, un’obbligazione a sei anni e così via, man mano che il rendimento scende, si ottiene un aumento di capitale che chiamiamo roll-down, e che potrebbe fornire una fonte di rendimento molto forte per i manager.

E poi, infine, se un manager può o meno investire fuori o al di fuori del suo benchmark. Quindi, ci sono obbligazioni che chiamiamo quasi-sovrane, o sovrannazionali, e sono fondamentalmente obbligazioni con il supporto implicito o esplicito del governo, e tendono a fornire un piccolo premio di rendimento. Non è enorme, ma a volte può essere sufficiente per fare davvero la differenza tra l’investimento negativo e quello positivo. Quindi, in realtà non sono eccessivamente preoccupato per gli investitori, come invece sembra la situazione. Penso che ci siano molte cose che i nostri manager potrebbero fare. E, sicuramente, aiuta il fatto che in Europa abbiamo già visto passare tutto questo e come se la sono cavata, perché all’epoca era un po’ un’incognita, ma abbiamo visto come le meccaniche funzionano là fuori.