L’economista capo della BCE, Peter Praet, discute della politica monetaria della BCE, dei TLTROS, dei bund tedeschi, della Brexit e delle sue maggiori preoccupazioni che pesa sull’economia globale. Parla con Jana Randow di Bloomberg negli uffici della BCE a Francoforte, in Germania.
Il Presidente sta parlando di mitigare l’effetto collaterale dei tassi negativi. Sta arrivando il tiering?
Beh, penso che non abbia fretta. Penso che sia un po ‘prematuro prendere questa conclusione. Ciò che è chiaro ora è che la prospettiva dei bassi tassi più a lungo ha innescato quel dibattito sugli effetti collaterali dei tassi negativi. Penso che sia giusto dire che questo problema deve essere analizzato attentamente. Ma in ogni caso è necessario trovare un caso di politica monetaria; non puoi semplicemente concludere facciamo la teoria perché l’economia sta rallentando ei tassi sono bassi più a lungo. Penso che sia giusto dire che dobbiamo affrontare questo problema, ma dobbiamo avere un convincente caso di politica monetaria per farlo.
Ora, quando guardi all’economia oggi e al canale di prestito, oggi non vediamo alcun problema particolare nel canale di prestito. Come sappiamo con l’economia che si indebolisce, potrebbe accadere in futuro, quindi devi essere pronto e guardare gli strumenti o le decisioni che potresti dover prendere in caso. Quindi prontezza, sì, ma penso che non affretti troppo rapidamente le conclusioni, ma è giusto dire che la conversazione è iniziata.
Se la conversazione è iniziata, significa che i tassi di interesse rimarranno bassi anche per un tempo più lungo?
Penso che sia difficile da dire oggi. Quando guardi i prezzi, i prezzi di mercato, sì, la data del primo decollo è stata ulteriormente spronata dai partecipanti al mercato, quindi questo dibattito sul tiering è arrivato. Come ho detto, la prospettiva dei tassi più a lungo è qualcosa che devi guardare, tutte le conseguenze di ciò.
Il tiering rende meno efficace lo strumento dei tassi di interesse negativi?
I tassi negativi sono stati estremamente utili per sostenere l’economia fondamentalmente perché i costi di opportunità del risparmio sono stati bassi. Quindi spinge le persone a spendere oa correre più rischi e a sostenere l’economia, investendo in investimenti e tutto il resto. Siamo stati grandi effetti dei tassi negativi sull’economia, il che è positivo anche per le banche stesse perché se i loro clienti fanno meglio è anche un bene per loro. La domanda che viene oggi è che con il rallentamento dell’economia, a causa di fattori internazionali e geopolitici, si ottiene una crescita inferiore, quindi si ottiene anche l’effetto negativo della situazione dei tassi sul margine di intermediazione. Ecco come è stato attivato il dibattito. Ora, per l’economia devi vedere come si evolveranno le cose.
Ora, i Bund tedeschi stanno dando risultati negativi; è una bandiera rossa per la BCE?
Beh, riflette preoccupazioni perché fondamentalmente, la nostra politica – la nostra comunicazione non è cambiata di recente. Abbiamo questa guida anticipata che in pratica dice che i tassi rimarranno al livello attuale fino alla fine dell’anno. Ma il recente aumento dei prezzi del Bund dove i tassi sono davvero scesi a zero o addirittura i tassi negativi, riflette preoccupazioni sul mercato e qualche fuga verso la sicurezza. Quindi riflettono una preoccupazione sull’economia in generale, sì, quindi è un’indicazione di incertezza nel mercato, sì.
Sei particolarmente preoccupato per la Germania?
Non sono particolarmente preoccupato per la Germania. Penso che i bilanci in generale delle NFC – società non finanziarie – delle famiglie e dello stato siano effettivamente in buone condizioni. Penso che questo sia un paese in grado di assorbire un numero di shock. Naturalmente dall’altra parte l’economia tedesca dipende molto dalla produzione, poiché sappiamo che la produzione è stata davvero colpita dalle incertezze internazionali legate al protezionismo e anche dal rallentamento in Cina e anche nel Regno Unito. Si deve dire che nel Regno Unito c’è stato un visibile rallentamento degli investimenti, quindi gli investimenti si sono fermati. La Germania naturalmente è un grande esportatore di beni di investimento, beni strumentali e la Germania è stata colpita già oggi dalle incertezze legate alla Brexit. Quindi sì, penso che il paese sia resiliente. D’altra parte, sono esposti alla produzione. Penso che possano passare attraverso, ma è ovviamente una fase più delicata del ciclo economico per loro.
E l’Italia?
L’Italia è un altro caso. È un caso diverso. L’Italia è debole da molto tempo, quindi l’Italia ha già avuto una serie di recessioni. Avrebbero dovuto dire tre recessioni. Hanno una nuova recessione ora. Penso che sia un caso difficile in cui occorrono riforme strutturali più concrete, naturalmente, ma si tratta di un diverso tipo di situazione.
Parlami dei rischi: c’è la Cina, c’è il commercio, hai parlato di Brexit. Qual è la tua più grande preoccupazione?
Sì, beh, le preoccupazioni in generale sono di natura politica. Penso che il carattere persistente di tutte queste incertezze e che tu abbia elencato una serie di incertezze, stiano pesando sul sentimento economico e sul sentiment aziendale in generale. Quindi puoi dire che è solo per la persistenza di queste incertezze, ad un certo punto hanno effetti reali. Per un certo periodo, le aziende continuano i loro piani di investimento ed è normale come al solito, ma ad un certo punto colpisce la fiducia e ha effetti reali. Questo mi preoccupa davvero. È giunto il momento di ridurre un po ‘questa incertezza politica
Cosa può fare la BCE per farlo?
Beh, c’è così tanto che può fare una banca centrale. Abbiamo un mandato che è la stabilità dei prezzi, quindi utilizziamo gli strumenti che riteniamo più adatti per raggiungere il nostro obiettivo, ma è solo limitato. Se si riscontrano incertezze fondamentali correlate, ad esempio, al regime commerciale e ai problemi relativi alla Brexit, la banca centrale non può fare molto a riguardo. Inoltre, deve essere supportato da altre politiche in generale.
Hai qualcosa di specifico in mente?
Bene, penso che sia giunto il momento che questa Brexit finisca e spero in un modo soddisfacente e ordinato. Questo probabilmente ripristinerebbe rapidamente la fiducia se lo fai in modo ordinato. Potrebbe essere l’altro modo, ma queste cose mandano davvero segnali molto, molto negativi per tutti per dire come è possibile avere così tanta incertezza che dura così a lungo su quel problema. Questo è un esempio. Gli altri esempi nella sfera commerciale, ovviamente sarebbero molto buoni per la fiducia se i negoziati commerciali tra Stati Uniti, Cina si concludessero in modo soddisfacente. Inoltre abbiamo incertezze sul regime commerciale che l’Europa sta avendo con gli Stati Uniti, quindi queste incertezze inficiano davvero la fiducia. Hanno un impatto sulla fiducia e questa è la preoccupazione.
La BCE ha lavorato a un programma di prestito e voglio parlarti del tempismo. L’annuncio del programma è arrivato molto prima di quanto molti si aspettassero. L’inizio del programma sarà un po ‘più tardi di quanto ci si aspetti. Perché?
Bene, quello che chiamiamo TLTRO, il finanziamento per il prestito, è uno strumento molto flessibile e ci sono molti parametri in quello strumento. Ciò che abbiamo deciso in seno al Consiglio direttivo è di rivelare alcuni dei parametri. Il primo è che TLTRO è disponibile; ciò significa che è fondamentalmente uno strumento finanziario. Quindi i mutuatari, le banche saranno in grado di prendere a prestito per due anni fino a due anni. Questo è un aspetto finanziario. Risponde sostanzialmente alle preoccupazioni che abbiamo sulla congestione del mercato obbligazionario, legate a due effetti precipitosi; un effetto scogliera sarà nel giugno del prossimo anno, l’altro, il marzo dell’anno successivo. Che ci siamo rivolti.
L’altro problema con TLTRO è fino a che punto lo si vuole utilizzare come strumento per supportare le condizioni di prestito? Questo è lo schema di incentivi che devi mettere in atto. È prematuro perché vuoi avere maggiore chiarezza sull’evoluzione dell’economia e sulla parte del prestito che sostiene l’economia. Per ora non vediamo nulla di speciale in termini di prestito, intermediazione bancaria a società non finanziarie o per le famiglie. Le cose vanno bene da quella parte. Ovviamente, la banca centrale deve osservare in anticipo come la situazione si evolverà potenzialmente e con l’indebolimento della crescita economica devi essere pronto ad agire sugli strumenti necessari se vuoi supportare il prestito. Direi in termini di prezzi, per il TLTRO si desidera innanzitutto effettuare una valutazione; qual è il prezzo che corrisponde meglio al problema che vuoi affrontare? Se in quel momento si riducono i prestiti, il prezzo deve tenerne conto. È un po ‘prematuro ora, quindi decidiamo a tempo debito, come diciamo.
Sai tradurre a tempo debito? Quanto tempo hai?
La prima assegnazione sarà a settembre di quest’anno, quindi devi farlo prima. Forse sarà deciso, non lo so, ma forse me ne andrò. Ciò significa per il Consiglio direttivo di giugno, perché avremo anche le proiezioni in quel momento. Questa sarebbe un’opportunità prima di settembre, ma ciò detto, il Consiglio direttivo può sempre decidere di cambiare lo schema di incentivi di un programma. L’abbiamo fatto in passato, data l’evoluzione dell’economia. Possiamo farlo in futuro. Come ho detto, è uno strumento molto flessibile, quindi puoi farlo, ma deve essere adattato al problema che vuoi affrontare, che è un problema di politica monetaria che devi tenere in considerazione.
Hai parlato con le banche di questo strumento in passato. Hai qualche idea sul take-up? Qual è la tua stima?
Bene, vedi, TLTRO-II è estremamente vantaggioso per le banche perché possono prendere in prestito denaro a meno di 40 punti base, quindi c’è ancora una scadenza di circa un anno. Non vi è alcun incentivo ad andare in una nuova per una banca che potrebbe prendere in prestito a meno 40, tranne se si pone la condizione a meno 40, ovviamente. Ma vedi qui, non c’è bisogno di correre per le banche. Forse lo usano come strumento finanziario, ma in termini di supporto al prestito per il momento, non è lo scopo principale; è qualcosa che manteniamo, siamo consapevoli, naturalmente, del rallentamento dell’economia, del rischio al ribasso che segnaliamo, in modo che gli strumenti possano essere progettati e calibrati in modo adeguato quando arrivano i tempi. Questo è un po ‘quello che abbiamo ora, quindi il fatto che il take-up per il mese di settembre è lontano, ma per la distribuzione di settembre non è un grosso problema lì perché è più un dispositivo di finanziamento. La domanda sarà come lo si valuta e quali sono le condizioni del prezzo? Ciò dipenderà dalla valutazione del Consiglio direttivo in merito alle condizioni di prestito in generale.
Ora, abbiamo parlato dei rischi per l’economia. Hai parlato di ciò che hai fatto fino ad ora e di ciò che è in cantiere. Se l’Eurozona si stava dirigendo verso una recessione, se la situazione si deteriorasse in modo significativo, cosa rimane in realtà da fare per la BCE?
Non ci piace parlare troppo della cassetta degli attrezzi. Ci sono molte domande sulla cassetta degli attrezzi e dicono, oh, cos’è questa misteriosa cassetta degli attrezzi e tutto il resto? Una volta che inizi a parlare di qualcosa, ottieni molti atteggiamenti e speculazioni speculative su ciò che facciamo e quanto lontano andrai. Dici solo il percorso che controlliamo sempre quando abbiamo bisogno di fare qualcosa con il nostro mandato, troviamo un modo per farlo. Penso che più realisticamente la situazione che è più in termini probabilistici sia un’economia che non si riprenderà nei prossimi trimestri, perché quello è il nostro scenario, e sostanzialmente quello che vedresti è un aumento degli spread di credito. Si vedrebbe qualche danno alle condizioni di prestito, gli standard si restringerebbero. Quindi gli strumenti appropriati sono ad esempio il TLTRO e il modo in cui la banca centrale può influenzare le condizioni di prestito. È così che le discussioni tiering sono tornate per vedere se ad un certo punto le condizioni si sono evolute in modo tale da vedere alcuni svantaggi nella parte del prestito o sui mercati delle obbligazioni societarie. Quindi la banca centrale potrebbe voler utilizzare alcuni di questi strumenti. Questo è il contesto. Speculando sulla grande crisi, penso che sia qualcosa che non voglio fare.
Il QE è ancora uno strumento possibile?
Bene, diciamo che tutti gli strumenti sono disponibili, anche i nuovi strumenti sono disponibili; Il QE è ovviamente disponibile come diciamo, ma penso che sia inutile. Tutti gli strumenti sono disponibili come abbiamo detto, anche i nuovi strumenti sono possibili, ma penso che non sia il momento di speculare su questo.
Stai guardando indietro a otto anni alla BCE e mi sto solo chiedendo, qual è stata la tua peggior giornata sul lavoro?
Non ho un giorno peggiore alla BCE, davvero. Ho pensato a queste cose, ora che sto raggiungendo la fine. Ho avuto giorni difficili, sì, a volte a causa della crisi del debito sovrano. Direi un giorno peggiore, sai cosa aiuta molto in circostanze difficili, e non devo lamentarmi; è fondamentalmente quando lavori in un gruppo, in una squadra e fa tutta la differenza. L’ho avuto per tutta la vita; anche nella crisi bancaria in Belgio, a volte era estremamente stressante. Quando sei in una squadra cambia totalmente la situazione almeno per me. Non posso parlare del giorno peggiore.
Se mi spingete davvero, la cosa del giorno peggiore, direi immediatamente quando c’è meno unità. Vedete, queste sono le situazioni in cui lo stress sale; perché senti che la squadra è disunita. Beh, non vedo che sia davvero un giorno peggiore perché la squadra era in generale, la squadra – questo significa il Consiglio direttivo – era molto forte anche per coloro che avevano opinioni diverse. C’era un senso di unità in generale nel Consiglio, che ci crediate o no, ma è così che mi sento.
Ora, il tuo successore è già noto; Philip Lane dall’Irlanda. Qualche preferenza su chi sostituirà Mario Draghi?
No, non ho nulla da dire su questo. È stata una fantastica collaborazione con Mario, ma questo è per gli altri, è così che i politici decidano.
