Prospettive sui tassi di interesse: più bassi per più tempo

Tim Buckley: Voglio fare perno su quello che chiamiamo il lato dei tassi, dove pensiamo che i tassi di interesse stiano andando, guardando avanti. Se pensiamo alla politica della banca centrale, non so come descriverla. Voglio dire, gli aggettivi che si sentono in giro. Si sente dire “senza precedenti”, lo si sente sempre. Si potrebbe dire “significativa”, “monumentale”. Potreste usarli tutti insieme.

Quello che abbiamo visto dalla Fed, beh, è piuttosto incredibile. Quello che abbiamo visto dal punto di vista degli stimoli fiscali, beh, si potrebbe dire lo stesso. Cosa significa questo per i tassi che vanno avanti? Cosa significa per l’inflazione? Come ci pensate nel vostro team a reddito fisso?

John Hollyer: Sì, stiamo pensando molto ai tassi e a questi importanti punti di politica monetaria di cui lei ha detto, che stanno accadendo negli Stati Uniti e in tutto il mondo. E, per farla breve diremmo: “bassi per più tempo”. È probabile che i tassi mantengano un livello basso per un periodo di tempo prolungato, e stiamo strutturando le nostre strategie in base a questo.

Se guardiamo a cose come l’inflazione, attualmente i mercati stanno guardando a grandi cali dei prezzi del petrolio e a grandi cali della domanda e dell’attività economica, e sono convinti che l’inflazione diminuirà. I mercati stanno valutando, in 10 anni, un tasso d’inflazione dell’1% circa all’anno e, in proiezioni a breve termine di uno o due anni, proiettano di fatto una deflazione.

Lavorando con il nostro team di economisti e cercando di avere una prospettiva a più lungo termine, riteniamo che queste stime stiano probabilmente sottostimando dove l’inflazione probabilmente finirà. A breve termine, ci sono molti ostacoli, ma a più lungo termine, lo stimolo di politica fiscale e monetaria di cui parla è potenzialmente in grado di seminare il seme dell’inflazione per risalire verso l’obiettivo del 2% o più alto della Fed. Quindi, guardando a questo, stiamo gradualmente costruendo posizioni per avere un’esposizione alle obbligazioni indicizzate all’inflazione che pensiamo, nel lungo termine, abbiano l’opportunità di sovraperformare.

Tim: Ora, John, questo è diverso da quello a cui le persone sono abituate. Quindi, la maggior parte dei nostri clienti è abituata a sentire, beh, una politica monetaria sciolta e un sacco di spesa fiscale, si aspettano inflazione. Ma c’è troppa fiacchezza nell’economia per vedere che questo accada. Non lo si vede accadere anni fa. E quindi sta dicendo, cosa si può ottenere nel mercato dei TIPS [Treasury Inflation Protected Securities]? Queste sono ottime operazioni per voi in questo momento.

John: Sì, ci sembra che ci sia un certo valore. E ancora una volta, seguendo il nostro approccio diversificato, le strategie dei nostri fondi governativi, stiamo investendo in TIPS. Ma stiamo anche guardando ad altre aree in cui potrebbero esserci delle sovraperformance, come ad esempio i titoli garantiti da ipoteca. Vediamo che il forte calo dei tassi darà probabilmente ai proprietari di case l’opportunità di rifinanziare i loro mutui. Questo è un problema per i titoli garantiti da ipoteca. Ma quello che stiamo scoprendo è che ci sono parti del mercato dei mutui in cui il pagamento anticipato da parte dei proprietari di case ha un prezzo errato e sta creando alcune opportunità che riteniamo possano portare a rendimenti in eccesso positivi superiori alle aspettative per i nostri clienti. Si tratta quindi di un’area in cui stiamo cercando, ancora una volta, di diversificare le nostre strategie.