BlackRock Bottom Line: 3 nuove forze che spingono l’inflazione verso l’alto

Crediamo che il prezzo dei beni di consumo aumenterà nei prossimi 5 anni. Il nostro ultimo episodio di #BLKBottomLine esplora 3 nuove forze che causeranno un aumento dell’inflazione superiore a quello che i mercati attualmente si aspettano.

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L’inflazione ha costantemente sottovalutato gli obiettivi delle banche centrali, nonostante più di un decennio di stimoli a rilanciarla. Eppure vediamo tre nuove forze che potrebbero portare a un regime di inflazione più elevato di quello che molti investitori si aspettano.

L’inflazione manca ancora di azione dopo oltre un decennio di stimoli di politica monetaria e di bilanci delle banche centrali in continua espansione. Perché, allora, l’inflazione dovrebbe diventare un importante tema d’investimento nei prossimi cinque anni o, in effetti, mai più? Perché sono in gioco tre nuove forze. I costi di produzione sono destinati ad aumentare a livello globale. Le banche centrali stanno cambiando radicalmente il loro quadro politico con l’intento di portare l’inflazione al di sopra dei loro obiettivi. E la rivoluzione congiunta di politica monetaria e fiscale – una risposta necessaria allo shock di Covid-19 – rischia di limitare ulteriormente la capacità delle banche centrali di contrastare l’inflazione.

In primo luogo, sono probabili costi di produzione globali più elevati: il fallout di Covid-19 segna un forte shock negativo per l’attività dei servizi. Una quota notevole di servizi ad alta intensità di contatti costerà di più da fornire a causa della ridotta capacità, dai dentisti ai ristoranti. La deglobalizzazione e la rimappatura delle catene di fornitura saranno accelerate dal desiderio post Covid-19 di raggiungere una maggiore resilienza contro una serie di potenziali shock. Ciò significa una minore specializzazione globale e costi più elevati. Una minore delocalizzazione potrebbe significare che i lavoratori domestici avranno più potere contrattuale. Ciò è particolarmente vero nei luoghi in cui il pendolo politico sta oscillando verso la lotta alla disuguaglianza. La tecnologia ha avuto un ruolo nella disinflazione degli ultimi decenni. Tuttavia, la riduzione della concorrenza globale nelle economie può incoraggiare le imprese ad aumentare i prezzi quando le pressioni cicliche interne aumentano. Le grandi aziende selezionate hanno più che mai il potere dei prezzi di trasferire ai clienti costi del lavoro più elevati – soprattutto se cercano di ammortizzare i margini di profitto derivanti da prospettive di crescita ridotte di scala e da catene di fornitura più costose.

In secondo luogo, le grandi banche centrali stanno evolvendo il loro quadro politico e intendono esplicitamente lasciare che l’inflazione superi i loro obiettivi. Si tratta di un importante cambiamento nell’approccio delle banche centrali degli ultimi decenni, quando le banche centrali hanno tentato di riportare l’inflazione al target solo dopo lunghi periodi di sottocampionamento. La Federal Reserve ha adottato un nuovo quadro politico; spingerà deliberatamente l’inflazione al di sopra dell’obiettivo del 2% per compensare le carenze del passato. Ha anche annunciato che la stretta dei mercati del lavoro non dovrà essere presa in considerazione per gestire i rischi di inflazione. In assenza di un quadro di riferimento chiaramente definito per il suo approccio mirato all’inflazione media, la Fed ha rinunciato a due precedenti motivi chiave – l’inflazione che raggiunge il suo obiettivo e il tasso di disoccupazione che raggiunge un certo livello coerente con l’inflazione at-target – per aumentare i tassi di politica. La mancanza di tali guardrail politici – soprattutto alla luce della crescente pressione politica per mantenere i tassi di interesse ultra-bassi – rafforza le nostre opinioni sui rischi di inflazione al rialzo.

In terzo luogo, qualcosa di ancora più grande in gioco potrebbe far sì che le aspettative inflazionistiche non siano più soddisfatte in un momento in cui potrebbero già essere in aumento. Vediamo un rischio per l’ancora nominale – le principali banche centrali perdono il controllo delle aspettative di inflazione rispetto ai loro livelli obiettivo – senza adeguati guardrail politici e una chiara strategia di uscita dalle attuali misure di stimolo. Le aspettative ben radicate sono state prese come date per oltre 30 anni – ma questo potrebbe cambiare con l’offuscamento della politica fiscale e monetaria. La decisione di iniziare a inasprire la politica monetaria sarà più politicizzata e senza un quadro chiaro, rendendo più difficile per le banche centrali appoggiarsi a un’inflazione più elevata. Se si considera l’impatto concreto dell’aumento dei costi del servizio del debito dovuto all’inasprimento della politica monetaria, meno tangibile – ma non meno reale – il rischio di allentare la presa sulle aspettative di inflazione probabilmente impallidirà in confronto. Le dinamiche inflazionistiche in gioco, combinate con i vincoli percepiti dalle banche centrali ad aumentare i tassi di interesse in un contesto di debito crescente ed elevato, potrebbero mettere in discussione la credibilità degli obiettivi di inflazione e la fiducia nelle banche centrali.

Una volta che l’inflazione sarà più alta, probabilmente sarà troppo tardi per gli investitori per reagire – i mercati potrebbero essere già passati al prezzo nelle aspettative di inflazione più alta. Gli attuali tassi di inflazione in pareggio suggeriscono che questo non si è ancora verificato, aprendo una finestra di opportunità per gli investitori a lungo termine rispetto alle nostre aspettative di inflazione. Per tutti questi motivi, dubitiamo che i titoli di Stato nominali forniranno il saldo di portafoglio che hanno storicamente. Preferiamo le obbligazioni legate all’inflazione e le alternative per la potenziale diversificazione e le fonti di resilienza.