Che cos’è il mercato “repo”, di cui si sente parlare in questi giorni? | The Duomo Initiative

Il mercato dei pronti contro termine (repo sta per “repurchase agreement“) è visto come l’impianto idraulico del sistema finanziario, e tratta un volume di circa 1-2 trilioni di dollari al giorno; è uno dei mercati più importanti del sistema finanziario. Ultimamente, sta causando grandi titoli nelle notizie finanziarie a causa dei grandi problemi che sta vivendo. Questo ha portato la Federal Reserve a farsi coinvolgere, e a cominciare a pompare denaro nel mercato ancora una volta. Ma la grande domanda è… cos’è il mercato repo?

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Un contratto di riacquisto, o repo, è un prestito a breve termine. Le banche, gli hedge fund e le società di trading scambiano denaro contante con titoli di Stato a breve termine, come i buoni del Tesoro statunitense. Essi accettano di invertire la transazione. Quando restituiscono il contante, è con un premio del 2-3%. Il repo esiste durante la notte, ma alcuni possono rimanere aperti per settimane.

Una transazione repo è una vendita che viene trattata nei libri contabili come un prestito. Il venditore tiene la garanzia sui suoi libri contabili, aggiunge il contante ricevuto alle sue attività, e aggiunge un prestito alle sue passività. È un modo semplice per raccogliere denaro contante in modo rapido.

Il tipo più comune di repo è l’accordo tripartito. Le grandi banche commerciali fungono da intermediarie, p.e. tra un hedge fund che ha bisogno di liquidità e un fondo del mercato monetario che vorrebbe una spinta relativamente sicura al suo rendimento.

Rischi nel mercato repo

In tutto il mondo, le aziende detengono quasi 5.000 miliardi di dollari in repo, in un giorno qualsiasi. Anche se questo è meno dei 6.000 miliardi di dollari detenuti nel 2008, crea un’enorme domanda di obbligazioni a breve termine.

I buoni del Tesoro statunitense sono utilizzati per 2,4 trilioni di dollari in operazioni di pronti contro termine. Molti analisti temono che non ce ne siano abbastanza per mantenere il mercato dei repo senza problemi.

La domanda per questi titoli proviene da:

• Grandi banche commerciali che devono rispettare le nuove normative.
• L’industria del mercato monetario da 2,67 trilioni di dollari che può detenere solo obbligazioni sicure.
• Gli hedge fund che devono coprire le loro opzioni e altri derivati.

Gli hedge fund sono una vera preoccupazione per il mercato repo, perché non sanno mai quando avranno bisogno di molto denaro in fretta per coprire un cattivo investimento. Questi fondi cercano di sovraperformare il mercato utilizzando derivati e opzioni a rischio, come la vendita allo scoperto di un’azione. Quando i loro investimenti vanno nella direzione sbagliata, e non riescono ad avere abbastanza denaro contante rapidamente per coprirli, subiscono perdite enormi. Questo può far crollare il mercato con loro.

Un esempio di ciò che può accadere è il flash crash dell’ottobre 2014, quando il rendimento della banconota decennale del Tesoro è crollato in pochi minuti. Alcuni presidenti delle banche della Federal Reserve sono preoccupati che le banche, come Goldman Sachs, abbiano iniziato a ridurre le loro attività di repo. Questo rende più difficile per gli hedge fund ottenere la liquidità necessaria per coprire gli investimenti. Questo potrebbe creare instabilità nei mercati finanziari, rendendo il credito più costoso e difficile da ottenere proprio quando l’economia sta migliorando.

Regolamento delle repo

Il Dodd-Frank Wall Street Reform Act disciplina gli hedge fund di proprietà delle banche, assicurandosi che non utilizzino il denaro degli investitori per concludere accordi per conto proprio. Altri hedge fund sono ora regolamentati dalla Securities and Exchange Commission .

La Fed ha richiesto alle banche di tenere a portata di mano una quantità maggiore di titoli per garantire questi prestiti rischiosi a breve termine. Questo è uno dei motivi per cui le banche stanno tagliando da quel lato delle loro attività. È ironico che questa regolamentazione, progettata per ridurre la volatilità, in realtà ne stia creando di più. Ma la Fed ha detto che ne vale la pena perché in passato i mercati finanziari erano troppo dipendenti dai prestiti a breve termine.

I membri della Fed avvertono che i fondi hedge dovrebbero essere obbligati a tenere più denaro a portata di mano per coprire queste perdite, invece di fare così tanto affidamento sul mercato repo. La Fed e la SEC devono lavorare insieme per sviluppare lo stesso insieme di standard per gli hedge fund da loro supervisionati. Devono essere incluse anche le autorità di regolamentazione estere. In caso contrario, le società statunitensi avranno costi più elevati e si troveranno in una posizione di svantaggio competitivo.

Le normative possono inavvertitamente aggiungere rischi al mercato repo scoraggiando le banche dall’entrare nel business. Le maggiori banche statunitensi hanno ridotto i loro pronti contro termine del 28% negli ultimi quattro anni. Per colmare il vuoto, i fondi di investimento immobiliare e altre società finanziarie non regolamentate emettono i repo direttamente o fungono da intermediari. Ciò aggrava il problema della liquidità delle obbligazioni che sottoscrivono i repo.

Reverse Repo

La Federal Reserve ha iniziato a emettere reverse repo come programma di test nel settembre 2013. Le banche prestano denaro contante alla Fed in cambio della detenzione del Treasury decennale della banca centrale durante la notte. La Fed paga alla banca un piccolo interesse extra quando riacquista il Treasury il giorno successivo.

Perché la Fed fa questo? Di certo non ha bisogno di prendere in prestito denaro contante per coprire investimenti rischiosi. Al contrario, sta provando un nuovo strumento per guidare i tassi di interesse a breve termine. In questo modo, non deve annunciare che sta alzando il tasso dei fondi federali, il che deprime il mercato azionario.

Finora il programma Fed ha avuto molto successo. Le banche hanno spostato un record di 242 miliardi di dollari dal mercato privato del Tesoro ai libri contabili della Fed. In realtà, potrebbe essere una cosa troppo buona. La Fed ora emette più pronti contro termine di chiunque altro. Questo è uno dei motivi per cui Goldman Sachs e altri stanno tagliando i loro programmi.

E in realtà, questo è quello che la Fed vuole. Da tempo desidera una maggiore capacità di regolare questo mercato. Il suo ruolo più grande gli sta dando più influenza di quanta ne potrebbe mai avere una nuova legge.

I Repo hanno contribuito alla crisi finanziaria?

Molte banche d’investimento, come Bear Stearns e Lehman Brothers, hanno fatto troppo affidamento sulla liquidità proveniente da operazioni pronti contro termine per finanziare i loro investimenti a lungo termine. Quando troppi finanziatori chiedevano contemporaneamente il loro debito, era come una corsa all’antica in banca: tutti a riprendersi i propri soldi prima che fosse troppo tardi.

Prima Bear Stearns e poi Lehman non riuscivano a vendere abbastanza repo per pagare questi finanziatori. Ben presto, nessuno ha voluto prestare loro dei soldi. Si arrivò al punto che Lehman non aveva nemmeno abbastanza denaro a disposizione per pagare le retribuzioni. Prima della crisi, queste banche d’investimento e gli hedge fund non erano affatto regolamentati.

Alcuni ricercatori non sono d’accordo. Uno studio della Northwestern University ha scoperto che il 90 per cento dei repo erano sostenuti dal Treasury statunitense, ultra-sicuro. Inoltre, i repo hanno costituito solo 400 miliardi di dollari dei 2,3 trilioni di dollari di fondi del mercato monetario. I ricercatori hanno concluso che la crisi di liquidità si è verificata nel mercato della carta commerciale sostenuta da asset-backed commercial paper. Quando gli asset sottostanti hanno perso valore, le banche sono rimaste con carta che nessuno voleva. Questo ha prosciugato il loro capitale e ha causato la crisi bancaria del 2007.