Cosa sta succedendo sui mercati globali, finanziariamente ed economicamente? Il virus COVID-19 ha bloccato il mini-ciclo di rimbalzo e ha reso probabile una recessione globale. Mentre la durata della pandemia del virus è imprevedibile, gli stimoli politici, la domanda repressa e la mancanza di grandi squilibri sostengono una solida ripresa quando la minaccia del virus svanisce.
Temi chiave del mercato
Le misure di contenimento adottate in tutto il mondo per combattere il virus avranno un grande impatto economico. La crescita del prodotto interno lordo (PIL) globale sarà probabilmente negativa nel primo trimestre, ed entrerà nel secondo trimestre a rischio di ulteriore contrazione. È anche possibile che le tensioni sui mercati del credito creino un’ondata di inadempienze e di problemi di liquidità che si riversano a cascata sui mercati degli investimenti.
A condizione che il virus sia transitorio – forse contenuto nel secondo trimestre – l’economia globale dovrebbe essere pronta a rimbalzare nella seconda metà del 2020. La combinazione di stimoli monetari e fiscali, oltre all’allentamento delle banche centrali globali dello scorso anno, oltre alla riduzione delle tensioni commerciali tra Cina e Stati Uniti, sostiene la necessità di una solida ripresa quando la minaccia del virus si allenterà.
Negli Stati Uniti, le misure di contenimento del virus adottate dal governo significano una recessione tecnica – sembra probabile una crescita del PIL negativa nel primo e secondo trimestre. La politica fiscale sarà importante per contribuire a compensare la recessione. Le prossime elezioni federali di novembre, tuttavia, complicano il calcolo politico intorno all’accordo bipartisan su un pacchetto di stimolo. Inoltre, le turbolenze economiche causate da COVID-19 significano che il leader democratico Joe Biden potrebbe avere maggiori possibilità di battere il Presidente degli Stati Uniti Donald Trump nelle elezioni di novembre, se diventasse il candidato presidenziale del partito democratico. Una sfida Biden-contro-Trump sarebbe probabilmente ampiamente neutrale per i mercati.
Riteniamo che la zona euro subirà probabilmente una recessione più profonda rispetto agli Stati Uniti, ma dovrebbe anche subire un rimbalzo economico maggiore quando il virus si placherà. Pensiamo che la regione sarà uno dei principali beneficiari del rimbalzo del commercio globale. Riteniamo che le azioni della zona euro siano attualmente valutate in modo molto attraente, e crediamo che il mercato azionario europeo potrebbe essere uno dei migliori performer in una ripresa.
Nel Regno Unito, i ribassi dovuti al COVID-19 hanno portato l’indice FTSE 100 in un territorio dal valore eccezionale. Ha un rapporto prezzo/utile inferiore a 10, e un dividend yield che spinge verso il 7%. Crediamo che l’economia britannica abbia due vantaggi principali rispetto all’Europa. In primo luogo, la Banca d’Inghilterra è stata in grado di tagliare i tassi di interesse allo 0,1%. In secondo luogo, la nazione ha la capacità di attuare rapidamente un allentamento fiscale.
In Cina, dove il numero di casi COVID-19 è in calo, gli aggregatori ad alta frequenza dell’attività economica quotidiana mostrano che l’attività economica sta riprendendo. Crediamo anche che lo stimolo del governo stia arrivando. Le province locali hanno già annunciato progetti infrastrutturali, e la People’s Bank of China ha tagliato più volte i tassi di interesse e il requisito del coefficiente di riserva.
In Giappone, la perturbazione della COVID-19 ha quasi certamente spinto l’economia della nazione in recessione, ma le misure di stimolo sono in corso. Sebbene la Banca del Giappone abbia una limitata potenza di fuoco, ha aumentato gli acquisti di titoli di Stato, obbligazioni societarie e azioni tramite fondi negoziati in borsa.
In Australia, la minaccia COVID-19 accelererà probabilmente il rallentamento del mercato immobiliare della nazione e la perdita di fiducia dei consumatori. È probabile che la Reserve Bank of Australia segua il suo taglio di 25 punti base all’inizio di marzo con un altro taglio di dimensioni simili che porterà il tasso di cassa allo 0,25%. La banca prenderà probabilmente in considerazione l’utilizzo di politiche non convenzionali, come l’allentamento quantitativo, per la prima volta.
In Canada, il duplice shock dell’epidemia di COVID-19 e il crollo dei prezzi del petrolio hanno complicato quella che era già una prospettiva economica poco brillante. La crescita economica rischia ora di scendere al di sotto della fascia inferiore dell’1,0% delle nostre previsioni.
Indicatori economici
L’impatto economico del virus può essere maggiore del previsto. Lo shock per la fiducia dei consumatori e delle imprese potrebbe generare una flessione economica autosostenibile.
Una ripresa della crisi finanziaria del 2008 sembra improbabile. I coefficienti patrimoniali Tier 1 per le grandi banche statunitensi sono notevolmente migliorati rispetto al 2007 e dovrebbero attenuare il rischio di un grave prelievo. Anche i mutui ipotecari bancari sono stati prudenti e i bilanci dei consumatori sono ragionevolmente sani.
Le principali incertezze riguardano la durata della minaccia del virus e l’eventualità di una sua nuova escalation quando le misure di contenimento estremo in molti Paesi saranno allentate. È probabile che i mercati troveranno un fondo quando il numero giornaliero di nuovi casi di virus in Europa e negli Stati Uniti inizierà a diminuire.
Le banche centrali hanno una potenza di fuoco limitata rispetto alle precedenti recessioni. La Federal Reserve degli Stati Uniti e la Banca d’Inghilterra sono vicine al limite dello zero. La Banca del Giappone e la Banca Centrale Europea sono già in quella zona.
View delle classi di attività
Azioni: Valore migliorato. Riteniamo che il valore delle azioni sia migliorato dopo il forte calo del mercato. Le prospettive del ciclo sono sostenute dalla notevole quantità di stimoli in corso di attuazione, anche se le nostre prospettive a breve termine sono di recessione. Il messaggio del nostro indicatore composito di sentimento è che gli investitori si sono fatti prendere dal panico e si sono lasciati trascinare in una prospettiva pessimistica, a sostegno di una visione contrariata. I mercati azionari che sono stati più duramente colpiti dalla crisi di COVID-19 dovrebbero essere quelli che più beneficiano dell’eventuale rimbalzo.
Reddito fisso: Il credito ad alto rendimento ha un prezzo interessante. Riteniamo che il credito ad alto rendimento abbia ora un prezzo molto interessante dopo la svendita a seguito dello shock COVID-19 e del crollo del prezzo del petrolio. Lo spread verso il Tesoro statunitense il 19 marzo è stato vicino ai 900 punti base. Questo è stato storicamente un buon punto di ingresso nell’esposizione ad alto rendimento, anche se c’è ovviamente una notevole incertezza sul mercato e un rischio di liquidità che gli investitori dovranno considerare nel decidere se trarne vantaggio. Consideriamo i titoli di Stato universalmente costosi. Potrebbero riprendersi ulteriormente se la crisi di COVID-19 si aggravasse ulteriormente, ma sono a rischio di sottoperformare una volta che la ripresa post-virus sia in corso.
Valute: Il rally del rifugio sicuro in dollari USA dovrebbe rilassarsi una volta iniziata la fase di recupero post-virus.
Ciò favorirebbe probabilmente valute come il dollaro australiano, il dollaro neozelandese, il dollaro canadese e la sterlina britannica, che si sono notevolmente svalutate e alla fine del trimestre sono notevolmente sottovalutate, rispetto ai confronti a parità di potere d’acquisto a lungo termine.
