Il mercato delle obbligazioni \u00e8 in una fase peculiare: i tassi sono molto compressi su un insieme non trascurabile di titoli emessi non solo da paesi sovrani, ma anche su molti titoli corporate.<\/p>\n

Oggi parliamo di obbligazioni e fondi obbligazionari, e lo facciamo con Giovanni Radicella, responsabile investimenti obbligazionari. Giovanni, ci sono tante notizie che gravitano attorno al mondo delle obbligazioni. Oggi si parla tanto di tassi molto compressi o addirittura sotto zero, una situazione del tutto nuova per tutti i libri di testo accademici. Che cosa possiamo commentare sull’attuale contesto dei mercati obbligazionari?<\/h4>\n

Buongiorno. S\u00ec, grazie Claudio. In effetti il mercato obbligazionario \u00e8 in una fase molto peculiare. I tassi sono molto compressi o addirittura negativi su un insieme non trascurabile di titoli emessi o da emittenti sovrani, come il Giappone, a cui siamo abituati da un po’, ma anche Germania e altri paesi europei dell’area core, ma anche da un sempre maggior numero di corporate, cio\u00e8 di aziende di elevato standing creditizio, di elevata qualit\u00e0, su scadenze medio-brevi. Sulle cause di questo c’\u00e8 poco da aggiungere a quello che gi\u00e0 \u00e8 stato ampiamente detto dai vari mezzi di informazione, vale a dire una crescita economica asfittica, un’inflazione che non riesce a risalire, e politiche fiscali che non si rimettono in moto nei paesi in cui la leva fiscale potrebbe essere utilizzata. C’\u00e8 solo da aggiungere, sul futuro, se \u00e8 lecito aspettarsi che questo paradigma costituisca una nuova normalit\u00e0, un new normal, e purtroppo questo nessuno lo pu\u00f2 dire con certezza. Quello che si pu\u00f2 dire \u00e8 che per\u00f2 bisogna stare attenti, perch\u00e9 i mercati ci mettono poco a cambiare idee, aspettative. Per esempio, anche nel corso di quest’anno si pensava che i tassi al di l\u00e0 dell’atlantico, negli Stati Uniti, dove sono ancora ampiamente positivi, dovessero convergere verso lo zero perch\u00e9 era l’unica fonte alternativa di rendimento. Poi questo non \u00e8 successo, e il mercato si \u00e8 fermato anche al di l\u00e0 dell’Atlantico, a testimonianza appunto del fatto che bisogna essere pronti ad adeguarsi sempre alle nuove condizioni di mercato.<\/p>\n

Giovanni, il mercato ci mette poco a cambiare idea, siamo d’accordo, per\u00f2 vorrei da te un commento; come guardare l’investimento obbligazionario in questo momento.<\/h4>\n

Esatto, questo \u00e8 effettivamente un buon punto, perch\u00e9 in questo contesto, come bisogna quindi approcciarsi all’investimento obbligazionario? Io vorrei fare un ragionamento che cerca in qualche modo di proteggerci da trappole derivanti dall’essere un po’ troppo superficiali, e o dall’utilizzo di slogan fatti. E’ vero che il livello generale dei tassi entra nell’equazione per determinare le attese di performance da un investimento obbligazionario; tuttavia la relazione non \u00e8 di stretta causalit\u00e0, e non \u00e8 cos\u00ec deterministica. Ci sono anche esempi del passato in cui i rendimenti erano ampiamente positivi ma poi, per esempio, il rendimento di un portafoglio obbligazionario \u00e8 stato di entit\u00e0 inferiore a quel livello positivo. Ma ci sono anche situazioni in cui a fronte di situazioni di tassi compressi si pu\u00f2 estrarre una performance positiva da un investimento obbligazionario su un orizzonte temporale appropriato.<\/p>\n

Giovanni, scusami, hai parlato di rendimenti positivi per i portafogli in un contesto di tassi molto compressi. Penso che\u00a0<\/strong>questa sia un’affermazione molto interessante per molti dei nostri clienti, e che meriti un approfondimento.<\/h4>\n

Certo, assolutamente, \u00e8 una possibilit\u00e0. Io ho detto che effettivamente non esiste un nesso di causalit\u00e0 stretta, per\u00f2 cerchiamo di capire come pu\u00f2 succedere che anche in un contesto di tassi compressi si possa assistere, eventualmente, su un orizzonte temporale appropriato, ad una performance positiva da un investimento obbligazionario. Ecco, questo pu\u00f2 succedere quando la curva dei rendimenti, anche se \u00e8 a livelli molto bassi, tuttavia mantiene un’inclinazione positiva e, nello stesso momento, si applica una gestione attiva di portafoglio. Cosa voglio dire? Voglio dire che quando effettivamente la curva \u00e8 inclinata positivamente, anche se non si muove, tuttavia il titolo scivola verso il basso della curva dei rendimenti, rotola, quello che in gergo si chiama roll dow dei titoli… questo permette quindi di generare un guadagno in conto capitale, e la gestione attiva pu\u00f2 aggiungere valore al rendimento del portafoglio in quanto, vendendo questi titoli che nel frattempo sono diventati, al rendimento, ancora pi\u00f9 compressi o negativi, pu\u00f2 reinvestire le cedole che nel frattempo ha incassato, e i proventi di questa vendita in profitto, in titoli che hanno di nuovo una scadenza uguale a quella iniziale. A tutto questo aggiungiamo anche che la gestione attiva, anche di portafogli con benchmark, pu\u00f2 non replicare esattamente il benchmark, e quindi, per esempio, pu\u00f2 evitare sin dall’inizio di mettere in portafoglio dei titoli che abbiano un rendimento negativo, cosa che un qualsiasi risparmiatore gi\u00e0 di suo non farebbe, perch\u00e9 prestare soldi, denaro ad un’azienda, per quanto di elevato standing creditizio, a tasso negativo \u00e8 contro intuitivo. Quindi, in questo contesto, una situazione all’apparenza negativa o pessimista, diventa comunque un’opportunit\u00e0 per aggiungere valore grazie alla gestione attiva, che permette ad un portafoglio obbligazionario di adeguarsi sempre nel continuo alle migliori opportunit\u00e0 presenti sul mercato.<\/p>\n

Giovanni, sintetizzerei il tuo intervento sottolineando l’importanza della gestione, della buona gestione attiva, se mi consentite, che consente di superare, di attraversare con maggiore serenit\u00e0 tutti i contesti di mercato, anche quello attuale.<\/h4>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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